200万本金亏完，在各指数纷纷创阶段性新低后，雪球结构产品敲入。

1月17日一则截图在社交平台刷屏，某投资者购买的2022年1月13日中证500指数雪球产品爆仓敲入，今年1月24日产品到期，投资的200万本金和票息皆无。

根据截图相关信息显示，这只产品存续期为24个月，该笔起息价即期初价是7097.76，1月15日，中证500指数收盘价即期末价为5193.3，因该合约保证金率为25%，期末价低于期初价25%以上（跌幅为-26.83%)，因此投资者损失了所有本金和票息。

一般而言，雪球敲入并到期后，会以跟踪指数的亏损情况确定亏损，为何会连本金都亏完？有市场人士指出，雪球分为全保证金雪球和保证金雪球，前者是没有杠杆的，也叫限亏雪球；而后者有杠杆，也叫不追保雪球。这只产品为不追保25%保证金雪球，跟踪挂钩中证500指数，因加了4倍杠杆，票息和亏损都会放大四倍，即-26.83%*4=-107.32%，因此投资者损失了全部本金和票息。

另从产品的存续期情况来看，这只雪球敲入并非在近期发生。

诚然，近期市场有雪球结构产品陆续敲入的消息，甚至部分乐于“找原因”的网友将矛头指向雪球产品，认为最近市场大跌的“锅”由雪球产品来背，这一观点被市场人士反驳。

不论是当前存量雪球产品的规模，还是敲入的规模，当前的部分雪球敲入并不会放大市场下跌的风险。根据券商推算，此轮跌幅造成约70亿的中证500雪球和50亿的中证1000雪球发生敲入，规模并不大，距离雪球结构产品的集中敲入尚有空间。

但需要客观看待的是，雪球的敲入确实会降低市场活跃度，使得一部分敲入的客户因“受伤”而暂时远离权益产品。

此外，还有业内人士指出，雪球产品作为场外衍生品，是一种投资工具，可以满足专业投资者提供资产配置需求，在复杂的金融市场系统里，单个工具的扰动并不应该被妖魔化。整个行业要做的是提高投资者适当性准入，让投资者风险承受能力与产品风险度相匹配。

敲入或并非是近期发生

亏了200万，投资人只回了一个“嗯”表示知晓，过分的淡定让不少网友表示佩服。

事实上，有分析人士指出，该投资人早已知晓了雪球敲入。根据结算单，该投资是在2022年1月13日买入的这只雪球产品，随之市场遭遇俄乌危机等黑天鹅而急转直下，中证500指数在1月13日至4月26日，跌幅达到27.27%，超过25%。这意味着，这位投资者买了67天后，就已经爆仓敲入了。

现在由浮亏到实质性亏损，投资者是有预期的。有市场人士指出，雪球敲入后，还未到期仍有翻盘机会，敲入后再发生敲出，投资者依然可以获得敲出票息收益率。鉴于这只产品发生了敲入，指数也并未涨回，指数存续期内跌幅26.83%，叠加4倍杠杆等因素，投资者遭受了全部本金的损失。

雪球敲入并不意味着放大市场下跌风险，距离集中敲入尚有空间

随着市场下跌，对雪球产品敲入的讨论不绝于耳，尽管没有精准数据，相继已有券商研报进行了测算。根据信达金工团队的假设和测算，此轮跌幅造成约70亿的中证500雪球和50亿的中证1000雪球发生敲入，雪球敲入带来的风险得到了一定程度的释放。

关于雪球敲入是否冲击市场，需要辩证来看，一方面，雪球产品发生敲入，但并没有到期的话，资金是被锁在市场中的，这部分资金被迫当了压舱石，一定程度上起到了平滑市场的作用。

雪球敲入的影响对期货市场产生抛压，雪球发行方在使用delta对冲策略规避股指下跌风险时，临近敲入线会卖出手中的中证500/1000股指期货，被动降低对冲仓位。具体在操作中，雪球在接近敲入价格的过程中，做市商会提前持有超过名义市值的期指多头，而指数跌破敲入区间，需要将超过名义本金的头寸减持。

这种冲击给市场造成实质性影响还得看规模，雪球发行规模越大，敲入线越集中，对期货市场的冲击越大。换句话说，只要不是大规模的集中敲入，并不会对期货市场形成较大的抛压。

还是信达金工团队的测算显示，存量雪球产品敲入相对分散，挂钩中证500与中证1000的雪球产品集中敲入区间在4800和5200以下，在该区间内，平均每100点跌幅导致100亿左右的中证500雪球和130亿的中证1000雪球产品敲入。

目前挂钩中证500的雪球继续下行至4800点以下时将开始加速敲入，目前尚有8%的空间，挂钩中证1000的雪球在5200点将进入集中敲入区间，尚存在的缓冲空间为7.3%。在当前市场低位之下，距离第二轮集中敲入尚有空间。

多位受访人士也向财联社记者表示，当前雪球敲入相对分散，对市场影响较小，相对而言带来更多的是恐慌情绪，尤其是对已经敲入的客户，可能会因为“受伤”而远离权益市场。

雪球本质上是卖出一个触发概率较小的看跌期权，用这种方式给投资者高于市场无风险利率的收益，只要挂钩标的指数不发生大幅下跌，投资者便可以获得较高的票息收入，可以说是一个低波动率的产品。这也成为销售过程中的风险，敲入概率低的前提是市场行情相对平稳，但是在市场的极端行情下，雪球集中敲入则可能给投资者带来一定的损失。

业内呼吁提供投资者的适当性准入

当前不少券商、私募把雪球按照私募的门槛进行销售，100万门槛居多，不过因为投资者可以通过券商、银行、信托、第三方财富公司等多种渠道认购，各家渠道对投资者的适当性准入口径并不同，而造成投资者风险承受能力与产品风险度不匹配等问题。

某市场人士进一步解释，目前私募购买雪球的起点是100万，券商资管单一标的的雪球门槛是1000万起，如果是信托客户购买门槛则提升至5000万，认购起点不同。从销售导向来讲，不少券商会通过私募做通道，以此来降低销售门槛。

“呼吁把雪球产品风险度设置为R5类，也就是激进型，市场风险维度上，适用于高波动金融产品，采用衍生品、分层等杠杆放大的方式投资运作，并统一风险揭示和适当性要求。”有市场人士向财联社记者表示。

此外，该人士也指出，衍生品也是金融市场的重要组成部分，当前雪球产品并未进入集中敲入的时期，可以考虑通过标的分散、结构多样化以及关注特定风险，有必要情况下进行压力测试，做好风控，推动行业的健康、稳健发展。

来源：财联社