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A股市场回顾

1.1 A股市场综述

12月份股票市场震荡下跌，宏观经济转弱、地缘政治的发酵以及相关行业的监管政策，打击了投资者风险偏好，市场交投再次陷入冰点；其中，上证50下跌1.68%，沪深300下跌1.86%，中证500下跌2.09%，中证1000下跌3.18%，整体上大盘价值较为抗跌。

当前市场对于强刺激政策有着非常高的预期，尤其对24年中央财政政策发力有着较强的期待，但相关政策会议的表态显示高层依然“坚持稳中求进、先立后破”，市场过高的政策预期博弈依然给市场脆弱的情绪造成扰动，加剧了市场的波动；展望后市，我们看到宏观政策预期的博弈已经接近尾声，尽管宏观数据不及预期，但依然看到一些高频指标（如用电量、铁路货运量、工业企业收入）正在触底反弹，显示经济基本面的修复正在持续进行中；并且随着美联储降息预期带来的外部流动性压力缓解，北向流出开始收敛，并在年前几个交易日大幅流入；结合当前的风险溢价和股债收益率指标已经接近几次历史大底，我们继续重视A股权益资产的配置价值，择机增配权益类资产。

图片来源：火富牛，下同

1.2 市场估值指标（PE）

估值方面，我们选择使用滚动市盈率（市盈率TTM：过去12个月的市盈率）的中位数和百分位数作为指标。百分位数表示当前滚动市盈率在过去10年中的百分位排位。本月，各宽基指数的PE-TTM估值呈现下降趋势，在月末几个交易日出现了明显的反弹。各指数的PE分位数，由于市场持续下跌，沪深300和500等主要大盘指数的滚动市盈率十年百分位持续下滑，均降至历史20分位数以下。

1.3 市场风险指标

在风险指标方面，我们选择使用各大宽基指数的截面波动率和滚动波动率，以从市场整体的截面和时序两个维度衡量风险水平。本月，各大宽基指数的整体波动率逐日上升，在月末时波动率出现了明显回落。中证1000指数代表的中小盘股整体波动率相较上个月有所减缓，而其他宽基指数在月末都显示出波动率放大的趋势。

滚动波动率的计算采用了5天的滚动周期，包括每个交易日及其之前的4个交易日。通过每日计算年化波动率，形成了滚动波动率序列，用以衡量各宽基指数在5天窗口内观测到的波动率在当月每个交易日的边际变化情况。在本月，各宽基指数的时序波动率总体呈减弱趋势，但在下半月出现了明显的升波。特别是中证1000指数代表的中小盘，其震荡幅度更为剧烈。

1.4 市场情绪指标

12月两市交易活跃度依然萎缩，较上月成交量继续下降，全月日均成交量7468.98亿元，较上月下降11.38%。基准指标选取中证流通代表沪深两市，本月市场成交额历史分位数平均值为41.91%，较上月下降16.6个百分点。日均换手率在随着成交缩量而降低，本月日均换手率为0.98%，较上月微幅下降10个BP。定义小盘股为中证全指里，按市值排名1800名以后的所有股票。从各板块成交额的角度来看，各大宽基指数中，只有上证50的成交额环比上升了7.10%，而中证1000和代表小盘股的成交额分别下降了19.87%和14.59%。

板块换手率方面，上证50和沪深300保持了相对稳定，而其他指数的日均换手率较上月有所下跌。

1.5 市场风格分析

1.5.1 风格因子及指数表现

股票风格因子上，盈利因子、动量因子、成长因子收益居前，非线性市值因子、市值因子表现一般。巨潮市值风格上，大小盘风格分化不明显，中盘股相对低迷；风格指数上，价值略微跑赢成长；大盘价值、中盘价值表现最优，小盘价值、大盘成长跌幅最大。

1.5.2  行业表现

行业上，全市场涨跌不一，其中有色金属、煤炭、公共事业、综合版块涨幅靠前；房地产、商贸零售、汽车跌幅较大。估值层面看，指标选取当前市盈率在过去10年的百分位值，本月，全行业估值表现分化，有色金属、煤炭板块分位数上涨居前，房地产、商贸零售分位数跌幅较大。

1.6 基差分析

在12月份，四大股指期货的表现出现了明显的分化。IC和IM当月的加权年化升贴水率在上半月经历了由贴水转为升水，然后再回落至水下位置，整体呈现出一定的波动。特别是在月中，震荡幅度明显放大。IH、IF近远月加权年化升贴水率在月初由升水转贴水后在下半月回归升水位。结合此月基差不断震荡的走势，基差套利策略上存在充足的套利机会。

02

跟踪产品表现

2.1 股票市场中性策略产品业绩表现

来源：火富牛