重磅量化交易监管措施落地

助力行业行稳致远

近段时间，因部分产品业绩大幅波动，量化交易再次站上舆论的风口浪尖。

关键时刻，监管围绕量化交易出台一系列“组合拳”，沪深交易所对宁波灵均实施暂停交易措施并启动公开谴责程序，量化交易报告制度平稳落地，未来量化方面的相关监管措施也将成熟一项推出一项。

多位业内人士表示，对于量化投资加强监管，有助于整个行业平稳健康发展。从长远看，我国资本市场快速发展，上市公司数量及金融产品不断丰富，都给量化投资带来广阔的发展空间。与此同时，随着市场参与者专业性提升，部分策略趋于同质化，如何持续获取超额收益，也是量化投资面临的新挑战。

完善量化监管有助于市场健康发展

近日，证监会重磅出手量化交易监管措施。

2月20日，沪深交易所对宁波灵均实施暂停交易措施，并对其启动公开谴责纪律处分程序。沪深交易所同时表示，针对量化交易的专门报告制度已平稳落地。

证监会市场监管一司相关人士表示，下阶段出台的量化交易监管系列举措，将成熟一项、推出一项，并充分加强与市场各类投资者的沟通交流，把握好工作节奏和力度，促进量化交易规范健康发展，维护市场稳定运行。

多位业内受访人士纷纷对量化监管措施持高度支持态度。华泰柏瑞量化与海外投资团队明确指出，证监会出台的量化交易监管措施整体上是回应市场中大部分投资者的声音，为保护投资者合法权益，维护市场公平等，尽管对于股票市场有一定的影响，但总体影响是好的。上述团队人士认为，对于公募量化投资而言，该举措影响甚微。公募的量化交易系统早已完成报备，并且公募量化不可以做日内反向交易，也不存在日内多轮交易，一般不涉及融券卖出业务。

“作为公募基金管理人，我们认为对冲机制的完善、投资策略的多样化和投资人长期资产配置理念的形成，是提高股票市场稳定性的几个重要因素。不断提高股票市场的定价效率和流动性，也是基金管理人和监管的共同追求。”华泰柏瑞量化与海外投资团队强调。

中信保诚基金量化投资部总监姜鹏也认为，加强监管有助于真正从风险管理出发、长期表现稳健的产品和管理人的发展。长期来看，有助于整个行业的规范和健康发展。随着量化交易规范程度提升，市场对行业的认知也会有所改善，无论是对量化行业，还是整个市场都是相对利好的因素。

“目前证监会出台的交易监管措施，会对股市产生积极正面的影响。特别是约束部分量化私募通过制度套利获得不正常的交易优势，可以让所有投资者在一个更为公平的市场中进行交易。特别是对于融券T+0的约束、约束DMA策略上限等措施，都能有效降低市场的非正常波动。对于公募量化这样更看重企业基本面、追求价值回归的量化策略来讲，这样的市场环境也是更为有利的。”一位公募基金量化投资人士也持相似的看法。

博时基金指数与量化投资部投资副总监兼基金经理刘钊也欢迎监管部门对量化交易采取相应的监管措施。“公募机构的风控合规流程本就严格。量化交易监管措施有利于行业的长期健康发展。”刘钊称。

公募量化投资方兴未艾

受益近两年部分量化基金不俗业绩，此类“小众品种”也备受市场关注。不少人士认为，量化投资方兴未艾，后续前景广阔。

浙商基金智能权益投资部基金经理胡羿就表示，虽然目前对量化基金的认可度在加强，但量化基金规模占公募总规模的比值依然很小，未来具有很大的发展前景。未来A股市场股票数量的不断增加，更加有利于发挥量化投资宽投资域的特点。

“近十年，投资机构的数量和规模都有了明显的增长，从业人员数量增多，投资信息的挖掘更深，策略博弈的激烈程度大幅加大。而随着计算机技术的日新月异，计算机辅助投资决策的能力越来越强，量化策略在投资方法中的比重还会越来越高，这一趋势是长期的，难以逆转的。”刘钊更是表示。

姜鹏也认为，公募量化投资未来发展前景广阔。公募量化投资产品条线较为丰富，包括ETF、指数基金、指数增强、主动量化、股债混合、市场中性等，涵盖了相对收益和绝对收益两大类型，不同风险偏好的投资者均可以找到与自身需求相匹配的量化类产品。公募基金将成熟的量化技术与自身在基本面研究方面的经验结合，不断开发出适合不同类型投资者的量化产品，未来有广阔发展前景。

华泰柏瑞量化与海外投资团队表示，公募量化投资当前仍处于初级阶段，且或正处于一个新的上升周期的起点，未来的发展前景是较为乐观的。一是指数增强类产品的市场容量仍有巨大空间；二是A股市场的定价效率仍有比较大的提升空间，或可获取比较可观的超额收益；三是人工智能的快速发展，也会为量化投资，尤其是基本面量化提供更好的研究工具。

不过，诺德基金量化投资总监王恒楠认为，量化投资的发展空间广阔，但竞争也会加剧，如何做出自身的特色大概率会是新阶段的挑战。

“随着市场参与者的专业化程度不断提升，获取超额收益的难度会不断提升。另外，当前量化策略的同质性还是比较高的，随着量化管理总规模的提升，如何保障策略的持续有效，如何寻求具有特异性的超额收益来源，都是当下及未来要面对的挑战。”胡羿表示。

另有业内人士直言，规模对超额收益的影响较为明显。如何在获得规模后仍能为投资者获取超额收益，将是对公募量化持续的挑战。此外，刘钊还认为，发展也对量化投资的风控提出了挑战，既要懂模型，又要懂经济，最重要的是得有经验。

AI技术会给公募量化带来突破

AI技术的浪潮正席卷全球，技术的发展未来或给量化投资发展“插上翅膀”。

上述华泰柏瑞量化与海外投资团队就表示，随着AI的技术发展和突破，基本面量化可以通过系统建设捕捉加工更多的基本面信息，在投资持有期限和信息覆盖度上有望进一步突破。未来5至10年，公募量化在这个方向上有可能迎来重大转折和突破。

“基本面量化仍然应该作为公募量化的基本面盘，也应该是未来主要的发展方向。公募基金通常具备成熟的主动投研体系，这是公募发展基本面量化的比较优势。与传统基本面因子不同的是，需要对基本面逻辑做更加细致的拆分，构建更加细致的基本面量化模型，以更多的主观先验知识来提升策略的特异性。”胡羿也表示。

胡羿更直言，AI技术也是未来主要的发展方向，挖掘更多数据集蕴含的潜在信息，提升量化策略迭代效率，这都会为公募量化策略研发带来增量。“上面两点其实我们一直在做，也就是‘AI+HI（人机互动）战略’”。

此外，在量化产品发展上，指数增强型产品、结构化创新产品、被动指数产品都将有广泛的市场需求与发展空间。

“公募量化主要还是向工具型产品发展。目前被动ETF、主动指数增强基金已得到了较为完善的布局，可考虑发展一部分主动管理和被动透明度结合的混合型产品，丰富投资者工具的选择。另外中性对冲产品在这一轮市场调整中提供稳健收益的特征展示的还是较为明显的，后续这方面希望能得到更好的发展。”据一位量化人士表示。

姜鹏认为，从财富管理和资源配置两方面视角看，公募量化策略在绝对收益和相对收益方向均有较大的发展空间，包括市场中性策略、股债混合策略、指数增强策略、主动量化策略等，随着新的市场指数不断推出，以相应指数为基准的被动指数基金、指数增强基金等潜在需求较大，公募量化为市场提供跟踪误差较低的指数基金，或者在严格的风控约束下，提供长期稳健超额收益的增强类基金，具有广阔的发展空间。

风格切换重挫小微盘策略

量化基金遇寒流

在年初小微盘股调整的背景下，大多偏小盘风格的量化基金业绩遭遇较大回撤。超七成以上量化基金今年以来未能斩获正收益，其中不少基金短期亏损已超去年全年收益。面对冲击，多家基金公司积极调整量化投资和风控模型，减少小微市值敞口的暴露，进一步分散持仓，力争实现更为稳健的投资回报。

部分量化基金业绩大幅回调

2024年以来，量化基金未能延续前一年的“风光”。即使近期迎来一波反弹，年内量化基金业绩回调依然明显。

整体来看，公募量化基金年内平均收益率-5.34%，表现弱于同期跌幅5.03%的偏股型基金。Wind统计显示，年初以来有375只量化基金（仅统计主代码，下同）回报为负，占量化基金总数量的74%。

具体来看，年初迄今跌幅在10%以上的量化基金有113只，其中8只产品净值跌超20%，即使在所有偏股型基金中也处于领跌位置。若从回撤来看，27只基金年初至今最大回撤达30%以上。表现最差的产品开年不到两个月下跌30%，期间最大回撤超过48%。

不少去年表现亮眼的高知名度公募量化产品，业绩也遭遇较大幅度回调。例如，渤海汇金量化成长、国金量化多因子A、国金量化精选A、中信保诚多策略A、西部利得量化成长等年内跌幅均在17%以上。

对于年初量化基金净值下挫的原因，浙商基金智能权益投资部基金经理胡羿认为，今年以来，量化基金在Beta和超额角度都有一定回撤。一方面，市场年初快速下跌，量化基金通常会以高仓位的方式运作，平均仓位更高，所以受到市场下跌的影响也相对更大。另一方面，最近在小市值风格回撤较多，与前期风格表现出现了一定的反转，而量化基金往往具有一定的小市值敞口，从而超额产生回撤。

华泰柏瑞量化与海外投资团队总结道，今年以来，超额收益回撤较大的公募量化基金主要是风格偏向小微盘的基金。2023年，A股小微盘整体表现较好，吸引来大量资金的追逐。不过小微盘的流动性十分有限，上涨可以很快，但也比较容易进入拥挤状态，从而在资金退出时容易形成踩踏。今年1月至2月初，市场短期剧烈调整引发了小微盘踩踏，导致所有对小微盘暴露较多的基金净值和超额收益集体出现较大的回撤。

中信保诚基金量化投资部总监提云涛和基金经理姜鹏认为，年初以来市场风格出现剧烈波动，不同方法论、不同策略的量化基金表现差异较大，部分量化基金受到风格轮动及流动性冲击等因素影响出现一定回撤。但风格稳健、配置相对均衡的量化基金在年初以来表现稳定，受到的冲击比较小。

Wind数据显示，在部分量化产品大幅回调的同时，的确有部分产品逆势斩获正收益甚至取得可观回报。例如长盛量化红利策略A、中欧国企红利A、九泰盈泰量化A、中海量化策略等年内涨超7%。

从策略来看，主流的指数增强策略和中性对冲策略今年以来的表现较为稳健。不少产品都跑出了相对所跟踪指数的超额收益，一部分沪深300指数增强产品在近期反弹后，年内实现了正收益，例如兴全、国泰、海富通、浙商等旗下的沪深300指数增强基金。

公募调整模型积极应对

部分量化基金遭遇较大回撤，使不少基金公司认识到量化投资中审慎管理和风险控制的重要性。即使此次受冲击较小，也有多家公司积极优化调整投资和风控模型。

北京一家基金公司指出，公司做了以下几方面的调整：其一，已经尽量提高换仓及时度，以更好地应对行情的快速切换；其二，根据模型输出优化持仓，以更好地适应当前市场环境；其三，加强风险控制，尽最大努力降低波动带来的影响。

胡羿直言，量化基金超额端的回调主要来自于小盘股的调整。“因为我们的风控一直以来都是相对比较紧的，严格控制了市值敞口的暴露，所以在近期小市值的回调中我们基金的超额受影响有限。后续会维持对市值敞口的约束，在策略上分散配置，避免过于集中于某一类超额信息来源。”他强调。

“公募量化产品在回撤控制和风险约束上较为严格，但在市场巨幅震荡的过程中，我们对组合还是进行了多种模式的调整，有效降低了市场波动对产品净值的冲击，包括但不限于调整成分股比率、缩减风险敞口、降低跟踪误差等措施。”沪上一位基金经理说。

另一方面，他同时坦言，“我们也会根据这次市场数据，对量化模型和风控模型进行进一步的调整，特别是在对极端市场环境的应对措施和实施预案上，以期实现更为严格的风险控制，更进一步约束对传统风险因子的敞口控制，力争实现更为稳健的投资回报。”

提云涛和姜鹏也表示，市场短期的风格变化难以预测，在未来的投资运作中，将仍然以严格的风险管理体系为基础，坚持做“有逻辑的量化”，通过多策略配置的方式分散风险，提高超额收益稳定性。

近期小微盘持续反弹，针对其可投资性，部分基金公司也表明了自身态度。华泰柏瑞量化与海外投资团队认为其投资风险比较大，包括基本面质地、流动性都存在一定风险点。如果交易的资金规模过大，拥挤度过高，在波动率快速上升的时候容易形成踩踏，今年也发生了这种风险的集中释放。当前小微盘的风险虽然有一定的释放，但尚不能确定是否释放完毕。所以短期来看，他们对于小微盘仍将保持谨慎态度。

未来量化策略或将从“黑箱”转变为“白箱”

2024年开年以来，A股市场持续震荡，不少基金遭遇业绩回撤，公募量化基金开年业绩也一度遭遇“滑铁卢”。与此同时，私募量化巨头被罚，监管部门出台量化交易监管举措，直击市场痛点。

多位业内人士表示，经历了这次冲击之后，未来量化策略或将从“黑箱”转变为“白箱”，那些长期风格稳健、重视风险管理、超额收益稳定、重视客户持有体验的量化管理人会被市场关注到。建议投资者在了解量化基金风险收益特征后，根据自身风险偏好等因素来选择匹配度高的基金。

2024年量化投资表现仍值得期待

今年以来，A股市场跌宕起伏，影响市场行情的变量更加复杂，这让以数量模型为依据的量化基金再度受到关注。多位业内人士表示，在后续的策略开发和迭代时，会更加关注风险因素，开发更加适合当下市场环境、更能提升客户体验度的投资策略。整体来看，2024年量化投资表现仍值得期待。

中信保诚基金量化投资部总监、基金经理提云涛表示，经过年初的行情后，预计未来需关注的关键因素将是管理人的风控体系，尤其是面对极端行情风险的应对能力，将成为区分管理人的重要因素；在模型开发中，应该会从只考察模型表现的稳定向同时考察模型结构的稳定性演进；此外，量化策略本身的方法论和底层投资逻辑也需要重点关注，量化策略预计将由过去几年的“黑箱”向“白箱”转变。

博时基金指数与量化投资部投资副总监兼基金经理刘钊也提到，量化模型不应该是“黑盒子”。量化基金经理既要知道模型赚钱的逻辑，也要研究模型有可能回撤的风险点。在信息爆炸的大背景下，在A股股票数量日益增多的大环境下，灵活地使用各类量化策略，对投资业绩的帮助会越来越大。

“2024年，基本面量化策略的表现可能会相对较好，在容量空间得到释放后，量价类短期策略或将得到恢复。”华泰柏瑞量化与海外投资团队认为，2023年，基本面量化相对承压，量价类策略表现较好，但也造成了投资策略的拥挤。2024年，如果政策方向相对稳定、市场预期相对确定，或有利于基本面量化策略。而量价类策略在短期冲击带来拥挤度下降后，也可能会得到恢复。

对于未来量化投资的难点，浙商基金智能权益投资部基金经理胡羿表示，需要重点关注市场风格是否会发生切换，包括大小盘、红利成长，这些对后续量化基金的策略配置方向及表现都有比较大的影响。随着市场参与者专业度的提升，沪深300、中证500这些主要基准内获取超额收益的难度不断提升，而公募量化通常需要大部分仓位在基准内选股，这对获取超额提出了更高的要求。

提云涛也指出，当前环境下，公募量化投资真正的难点在于如何在坚持严格风控体系的基础上，获取长期稳定的超额收益，并且在风格轮动较快的市场环境中不发生风格漂移。随着市场成熟度提升，监管机制的不断完善，获取稳定超额收益的难度在不断增加，公募量化在开发和迭代策略时，需要兼顾风险管理，更多地关注超额收益的长期稳定性，更好地提升持有人的体验。

以平常心看待量化基金

从多方面兼顾投资风险和市场容量

2024年以来，A股震荡加剧，市场风格轮动加快，量化基金产品因业绩大涨大跌备受市场关注。多位业内人士表示，投资者不应因为过去几年量化基金的优异表现而神话量化策略，也不应因为年初的波动而将量化基金妖魔化，需要以平常心去看待量化基金。建议投资者可以从多个方面兼顾投资风险和市场容量，更好地进行产品选择。

提云涛认为，量化本身只是一种分析问题的方法，正确认识量化基金风险收益特征，投资者需要从历史业绩表现和模型策略逻辑、投资方法论、风控体系等多个维度出发，从收益和风险两个视角综合地分析、观察和认知量化基金，避免从单一的历史业绩维度来评价基金风险收益。只有对底层逻辑和投资风格有完整的了解后，才能真正认识量化基金的风险收益特征。投资者在了解量化基金风险收益特征后，需根据自身风险偏好等因素来选择匹配度高的基金。

华泰柏瑞量化与海外投资团队建议投资者可以从几个方面兼顾投资风险和市场容量，更好地进行产品选择：一是更多关注基金和管理人的中长期业绩和业绩稳定性，减少对短期业绩的过度关注，长期业绩或可更好地反映基金的整体风险水平；二是可以研究基金投资策略的特点，分析基金的收益来源。看一下该基金过去获取收益的逻辑，判断该逻辑是否在未来一段时间仍能持续。三是除了关注管理人本身，也可以关注整体市场投资人的行为和市场拥挤度。基金产品往往有特定的策略和风格属性，如果短期全市场投资人的选择特别集中，或者同类策略的拥挤度太高，再好的策略可能也会面临暂时失效。

“量化基金的超额收益水平往往是与风险敞口正相关的，较高的超额水平通常意味着较大的波动率水平，所以投资人在挑选基金的时候，除了关注超额收益的水平，还需要关注下风险敞口的大小，以及风险敞口暴露的方向。另外，还需要关注下量化基金主要策略的超额收益来源，基于当期的市场环境挑选合适的投资策略种类。”胡羿谈道。

刘钊表示，首先，投资者应该明白，降低风险的第一要务是分散投资。任何基金产品，历史表现再好，也不应该“all in”，即便它历史上不曾发生重要风险事件，但总有某个潜在风险点，会在未来的某一时刻爆发。主动基金如此，量化基金亦如此。其次，投资者还是需要尽可能地了解量化基金的主要策略模式，观察投资组合的特点，了解其风险暴露。最后，不同的量化基金风险特征是不一样的，需要请教专家，有针对性地处理。

来源：中国基金报