存储涨价大周期里，最猛的一匹黑马上周交卷了。兆易创新8月18日盘后发布2026年半年报，上半年营收115.66亿元，同比增长178.67%，归母净利润68.57亿元，同比暴增1091.50%，这个数字是2025年全年归母净利润的四倍还多。8月24日，公司又公告接待了包括瑞银、泰康资产、招商基金在内的298家机构调研，国信、招商、中泰多家券商连夜发研报打气。

几乎同一时间，大洋彼岸的存储巨头美光科技交出了单季营收414.6亿美元的创纪录成绩单，CEO梅赫罗特拉公开放话，客户需求比产能高出50%，全力生产仍供不应求。同样是吃存储涨价的饭，一家是A股两千多亿市值的国产Fabless设计龙头，一家是市值超万亿美元的内存原厂，这轮周期里它们各自赚到了什么，差距又在哪里，是这篇想讲清楚的事。

公司速览：NOR全球第二的国产存储设计龙头

兆易创新的业务版图是典型的Fabless多产品线布局，存储器、微控制器、传感器、模拟芯片四块并行，其中存储器贡献了上半年营收的约85%，是最核心的基本盘。按2025年数据，公司的NOR Flash全球份额约19.4%，排名全球第二、大陆第一，管理层在调研里直言，有望在未来2到3年成为全球最大的NOR Flash供应商。

存储器内部又分三条线：利基DRAM、SLC NAND和NOR Flash。利基DRAM 2024年份额全球第七、大陆第二，DDR4已经全面量产放量；SLC NAND份额约7.1%排名全球第六；NOR Flash在工业、汽车领域进展很快。公司还持有长鑫科技的战略股权，同时是长鑫DRAM代工服务的核心采购方，2026年全年预计向长鑫采购约57.11亿元，上半年已完成19.86亿元。这条绑定关系，是本轮业绩爆发的关键线索之一。

这组数据意味着什么，简单算一笔账就清楚：二季度单季归母净利53.96亿元，对应单季净利率高达73.36%，在制造业里几乎是不可想象的利润率。上半年经营现金流60.48亿元，现金流比账面利润还硬，说明利润含金量不低。估值上，按8月25日收盘价395.51元计算，公司总市值约2775亿元，动态市盈率约35倍，年内股价涨幅已达85.25%，市场用真金白银给这轮周期投了票。

再往细看公司的产品矩阵：MCU 覆盖 ARM 核与 RISC-V 开源内核两条架构，车规级 MCU 出货量已突破千万颗，工业、汽车两大场景上半年出货和售价双升；传感器以触控和指纹识别为主，模拟芯片在补齐电源管理、信号链等料号。四块业务相互协同，存储提供现金流和毛利率，MCU 贡献客户粘性，这种组合在周期下行时会比单一存储公司抗跌得多。

资产负债表层面还有几个值得留意的数字。二季度末存货41.84亿元，环比增长23%，管理层解释是为下半年出货备产；公司已签合同尚未履约的收入高达97.94亿元，其中94.15亿元预计在2026年内确认收入，相当于给全年业绩上了一道保险。上半年经营现金流60.48亿元，明显高于扣非净利润，说明利润不是纸面富贵，涨价周期里存货和应收都处于健康水位。

⚔️ 中美对标：同一轮周期，两种完全不同的打法

把两家公司放在一起看，最直观的感受是体量差距。美光最新市值约1.05万亿美元，8月25日收盘929.28美元，单季营收414.6亿美元，是兆易创新上半年营收的二十倍以上。但体量不代表一切，这轮周期里两家公司赚钱的逻辑，恰好代表了存储行业的两条路径。

美光的路径是高阶存储跟AI算力绑定。公司专为英伟达Vera Rubin平台设计的HBM4已批量出货，2026年日历年全部HBM产能价格和销量协议签署完毕，产品基本售罄，下一代HBM4E预计2027年量产。CEO梅赫罗特拉透露，头部数据中心客户的意向采购需求比美光可承诺产能高出50%。为了锁住这波红利，美光已签署16份为期3到5年的战略客户协议，覆盖约20%的DRAM、三分之一NAND销量，全部落地后预计超过一半收入纳入长协框架，还配套了约220亿美元现金保证金。

兆易创新的路径则是捡海外大厂不要的市场。三星、美光、SK海力士陆续减产或退出利基DRAM、SLC NAND、NOR Flash，供给缺口凭空出现，兆易凭借完整料号和绑定长鑫的产能，把这部分份额顺势接下。上半年存储芯片营收98.27亿元，同比增长245.44%，利基DRAM量价齐升，DDR4全面量产，自研LPDDR4X进展顺利，年内还规划向LPDDR5小容量产品延伸。同样是涨价周期，美光吃的是AI服务器的增量蛋糕，兆易吃的是海外大厂腾出来的存量蛋糕。

中美对标不能只看两家公司本身，出口管制是绕不开的背景板。美国对先进存储芯片特别是HBM的对华管制持续加码，先进制程设备与HBM相关出口许可的审批周期已拉长到11个月，2026年上半年全球HBM进出口总额预计约96亿美元，其中韩国占比58%，中国大陆进口占比约21%，比2025年下降4个百分点，国产替代初见成效。对兆易这类专注利基市场的设计公司，管制反而拉大了供给缺口，海外大厂收缩得更决绝，利基DRAM、NOR Flash的空缺更难被填补，这是公司份额与价格能持续走强的外部条件之一。

这张表里最值得琢磨的不是规模差距，而是周期位置。美光用长协和HBM把盈利砸进了未来三到五年的订单里，本质是想用确定性对冲存储行业的周期属性，管理层预计FY2026Q4营收500亿美元上下、非GAAP毛利率约86%，把2026财年资本开支上调到200亿美元。兆易则是把弹性留给涨价本身，已签合同尚未履约的收入97.94亿元，其中94.15亿元预计2026年内确认，也就是说明年的业绩能见度，目前主要押在利基市场持续缺货上。

反映到资本开支上，两家公司也在做不同的时间投资。美光未来两个财年大幅加码资本开支，爱达荷州首座晶圆厂预计2027年年中量产，新加坡先进晶圆厂计划十年投资约240亿美元，2028年下半年投产，摆明了要跟AI需求赛跑；兆易是Fabless，重资产投入在长鑫那边，自己把钱花在产品定义和客户拓荒上，同步用股权投资绑定上游产能。谁更聪明要看两年后的格局，但眼下这轮周期里，两条路都跑出了创纪录的利润，这是AI与国产替代共振给国内存储链带来的真实红利，也是这篇文章希望读者抓住的主线。

机构视角：298家机构扎堆调研，谁在买谁在担心

8月18日公司接待了298家机构调研，名单里既有瑞银、野村东方、瑞穗证券等外资，也有泰康资产、太平基金、申万菱信、招商基金等内资，热闹程度在A股半导体公司里并不多见。私募大佬葛卫东的名字也依然出现在股东列席里，这类长期资金的存在，给了市场不少信心。

今天这轮存储行情和过去有什么不一样，其实用数据就能说清。单台AI服务器平均配置的HBM容量，已从2024年的80GB提升到2026年的192GB，推理芯片的HBM搭载率也从15%升到34%，这是需求端的结构性增量；供给端，美光CEO直言意向采购需求比可承诺产能高出50%，行业供应紧张预计延续到2026年之后。两头一挤，就出现了过去十几年没有过的局面：存储原厂一边涨价、一边签长协锁量，市场担心的不是价格崩盘而是拿不到货。理解了这层，再回头看兆易的57.11亿元长鑫采购和利基DRAM满产满销，逻辑就顺了。

往后看，催化剂其实不少

长鑫这条线最值得盯。公司预计2026年向长鑫采购DRAM代工约57.11亿元，上半年只完成19.86亿元，管理层明确表示季度采购金额环比大幅增长、全年按计划推进，意味着下半年采购节奏会明显加快，对应的是DRAM出货的逐季放量。中泰证券测算的弹性很大，报告标题就直接用了利润弹性极大、建议重点关注。

新产品也在排队。定制化存储已切入AI手机、AI PC、汽车、机器人等领域，部分项目下半年量产贡献收入；车规级MCU出货量已超千万颗；更大容量的MLC NAND在规划中；公司还表示会围绕产业链上下游做投资布局。这些信号说明，公司不想只靠涨价周期吃饭，而是在往平台型存储芯片公司走。

⚠️ 风险也要摆在台面上

最大的争议点是利润质量。68.57亿元归母净利润里，有22.28亿元是公允价值变动收益，通俗说就是持有长鑫科技股票的浮盈，这部分不产生经营现金流，还会随二级市场波动起伏。真正来自经营的基本盘，是48.83亿元扣非净利润。换句话说，公司这轮利润暴增里，大约三成是炒股浮盈，这是读财报时必须分开看的地方。

周期风险同样真实。二季度末存货41.84亿元，环比增长23%，虽然管理层解释是备产所需，但存储行业历史上从缺货到过剩的切换往往很快，美光7月以来最大回撤接近30%，就是市场对周期见顶担忧的注脚。先进存储的出口管制也在加码，美国对HBM等先进存储芯片对华管制趋严，先进制程设备与HBM出口许可审批周期已延长到11个月，好在这一轮管制对利基DRAM、NOR Flash影响较小，国产替代反而在加速。

✍️ 总结与投资观点

回到开头的问题，兆易创新和美光的差距本质是生态位的差距。美光站在AI算力存储的最前沿，用HBM和长协把未来五年锁死；兆易站在海外大厂退出的空白市场里，用利基存储和长鑫绑定吃确定性最高的份额转移红利。两条路径没有谁对谁错，前者赚技术溢价，后者赚国产替代和周期弹性，对投资者来说，看的是你到底愿意为哪种商业模式付钱。

兆易创新这轮业绩兑现已经很充分，后续的观察点非常明确：下半年长鑫采购是否逐季放量、LPDDR4X和定制化存储能否如期量产、扣非利润能否维持高增长，以及最关键的，利基存储缺货涨价的状态能持续几个季度。美光CEO说行业供应紧张会持续到2026年之后，如果这个判断成立，两家公司都有继续超预期的可能，但股价对预期的定价也已经不便宜了。

存储是典型的强周期行业，涨起来快，跌起来也快，追高和恐慌都不可取。把利润质量和周期位置放在同一张表里看，比听任何单边故事都靠谱，展望部分以理性为底色，本篇为行业分析，不构成投资建议。

高毅资产、景林资产等头部机构都在重仓半导体赛道，普通投资者想在基金选择上少走弯路，了解基金、量化基金选择，加微信：yxxz798 入群。

本文基于公开资料整理，市场有风险，决策需谨慎。

扫码添加企业微信 · 加入读者交流群

每天一篇深度财经文章 · 了解基金、量化基金选择，欢迎入群交流

扫码添加企业微信

添加微信扫码

（添加企业微信后自动发送入群链接）