核心观点 从金油“跷跷板”说起。2026年3月伊朗战事爆发以来，黄金与原油价 格之间呈现明显跷跷板效应。

（1）纵观近半个世纪以来，每当原油国 爆发重大地缘政治危机，黄金与原油在绝大多数时间内表现为强正相 关。这种关联源于两者共同的底层驱动力：对货币信用的质疑与对通胀 失控的恐惧。1979-1980年，两伊战争时期，原油供应中断直接引爆了 第二次石油危机，金价随之飙升至当时的历史高位。2003年伊拉克战争 初期两者亦同步震荡上行。2022年俄乌冲突爆发初期的极端不确定性 下，伦特原油与现货黄金几乎在同一周内触及阶段性高点.免费帮助投资人进行私募产品分析，100万起投优质产品推荐，欢迎添加微信Q8881961

（2）我们认为，之所以在今年3月出现金油负相关，主要原因还是流动性逻辑，2026 年3月油价的涨幅过于剧烈且突发，导致全球大量配置型基金在能源空头或相关衍生品上出现保证金缺口。

（3）短期看，我们认为油价的上 涨可能尚未完全到位，目前布伦特原油现货价格已经飙涨至140美元以 上，反映油价冲击尚未完全过去。中期看，一旦市场完成去杠杆，当油 价上涨从情绪冲击转变为通胀现实时，黄金的补涨往往会比原油的上涨 更具后劲。

多资产图景： 整体收益方面，本周（3月28日至4月4日），权益方面，沪深300下 跌1.38%，恒生指数上涨0.66%，标普500上涨3.36%；债券方面，中债 10 年上涨0.28BP，美债10年下跌13.01BP；汇率方面，美元指数下跌 0.17%，离岸人民币升值0.44%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌0.72%， 伦敦金现上涨3.01%，伦敦银现上涨4.72%，LME铜上涨0.84%，LME铝 上涨6.48%，WTI原油上涨11.95%。 资产比价方面，本周金银比数值为65.36，较上周下降1.09；铜油比数 值为108.91，较本周金银比数值为65.36，较上周下降1.09；铜油比数 值为108.91，较上周下降12；铜螺比数值为30.91，较上周上升0.31； 金铜比数值为0.39，较上周上升0.01；股债性价比数值为4.08，较上 周上升0.03；AH 股溢价数值为119.19，较上周下降1.3。 库存方面，最新一周原油库存为44684万吨，较上周上升47277万吨； 螺纹钢库存为294万吨，较上周上升631万吨；阴极铜库存为145342 吨，较上周上升301088吨；电解铝库存为58万吨，较上周上升2万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓20457张，较上周下降969张， 空头持仓16840张，较上周下降893张；黄金ETF规模3379万盎司， 较上周上升5万盎司。免费帮助投资人进行私募产品分析，100万起投优质产品推荐，欢迎添加微信Q8881961

周度观察：从金油“跷跷板”说起 2026 年 3月伊朗战事爆发以来，全球大宗商品市场呈现出一种令人费解的现象， 黄金与原油价格之间呈现明显跷跷板效应。。 纵观近半个世纪以来，每当原油国爆发重大地缘政治危机，黄金与原油在绝大多 数时间内表现为强正相关。这种关联源于两者共同的底层驱动力：对货币信用的 质疑与对通胀失控的恐惧。1979-1980年，两伊战争时期，原油供应中断直接引 爆了第二次石油危机，金价随之飙升至当时的历史高位。2003年伊拉克战争初期 两者亦同步震荡上行。2022年俄乌冲突爆发初期的极端不确定性下，伦特原油与 现货黄金几乎在同一周内触及阶段性高点。 我们认为，之所以在今年3月出现金油负相关，主要原因还是流动性逻辑，2026 年3月油价的涨幅过于剧烈且突发，导致全球大量配置型基金在能源空头或相关 衍生品上出现保证金缺口。黄金作为市场上唯一具备充足流动性且账面仍有浮盈 的资产，遭遇了严重的强制性抛售。短期看，我们认为油价的上涨可能尚未完全 到位，目前布伦特原油现货价格已经飙涨至140美元以上，反映油价冲击尚未完 全过去。中期看，一旦市场完成去杠杆，当油价上涨从情绪冲击转变为通胀现实 时，黄金的补涨往往会比原油的上涨更具后劲。 

多资产图景 

1、整体收益率 本周（3月28日至4月4日），权益方面，沪深300下跌1.38%，恒生指数上涨 0.66%，标普500上涨3.36%；债券方面，中债10年上涨0.28BP，美债10年下跌 13.01BP；汇率方面，美元指数下跌0.17%，离岸人民币升值0.44%；大宗商品方 面，SHFE螺纹钢下跌0.72%，伦敦金现上涨3.01%，伦敦银现上涨4.72%，LME铜 上涨0.84%，LME铝上涨6.48%，WTI原油上涨11.95%。

2、资产比价 本周金银比数值为65.36，较上周下降1.09；铜油比数值为108.91，较上周下降 12；铜螺比数值为30.91，较上周上升0.31；金铜比数值为0.39，较上周上升0.01； 股债性价比数值为4.08，较上周上升0.03；AH股溢价数值为119.19，较上周下 降1.3。免费帮助投资人进行私募产品分析，100万起投优质产品推荐，欢迎添加微信Q8881961

3库存 最新一周原油库存为44684万吨，较上周上升47277万吨；螺纹钢库存为294万 吨，较上周上升631万吨；阴极铜库存为145342吨，较上周上升301088吨；电 解铝库存为58万吨，较上周上升2万吨。

4、资金行为 最新一周美元多头持仓20457张，较上周下降969张，空头持仓16840张，较上 周下降893张；黄金ETF规模3379万盎司，较上周上升5万盎司。

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