来源：万联证券研究所《科技板块延续上行，市场流动性持续改善》策略月报（2026年5月27日）

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核心观点：5月A股科技板块全面爆发，科创50指数单月大涨20.68%，创历史新高；市场流动性持续改善，融资买入额同比大幅增加；科技企业业绩超预期是核心驱动力，政策层面持续输血，中长期流动性有望进一步提升。

5月，A股市场上演了一场令人印象深刻的科技行情。在科技企业业绩超预期、政策持续护盘、流动性环境改善三重因素叠加推动下，科创50、创业板等科技成长赛道呈现出强势上攻态势，成为全月最亮眼的主线。本文将带你完整复盘这波行情，并研判后市走向。

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一、市场行情回顾：科技领跑，分化明显

1.1 A股指数：科创50大涨20.68%，创历史新高

截至5月25日收盘，上证综指报4,152.57点，较4月末上涨0.98%。从各主要指数来看，本月涨跌分化明显，科技成长板块强势，价值蓝筹相对落后：

1.2 行业分化：科技三剑客领涨，周期资源重挫

申万一级行业月内涨跌互现，强弱分化极为显著：

▶  涨幅前三：电子（+23.96%）、通信（+18.35%）、机械设备（+11.12%）

▶  跌幅前三：石油石化（-13.23%）、农林牧渔（-10.72%）、钢铁（-8.94%）

风格层面，成长风格指数（+10.43%）大幅领先，消费风格（-5.26%）跌幅居前；高市盈率指数（+12.67%）涨幅超过低市盈率指数（-3.40%），市场明显偏好高成长、高估值的科技成长赛道。

1.3 国际市场：韩日领涨，美股高位震荡

国际主要指数5月多数上涨：韩国KOSPI（+18.93%）涨幅最大，日经225（+9.91%）次之。美股方面，5月上旬受科技企业业绩超预期带动快速上涨，但下旬随通胀高企及美联储鹰派预期升温，进入震荡行情。恒生指数（-0.66%）小幅下跌。

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二、市场流动性：全面改善，资金积极入场

2.1 宏观流动性：货币持续宽松，银行间利率维持低位

宏观流动性环境持续宽松。5月，央行逆回购操作净投放资金1,424亿元，MLF净投放1,000亿元，合计净投放2,424亿元，由净回笼转为净投放，释放积极信号。

《2026年第一季度货币政策执行报告》明确：继续实施适度宽松货币政策，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行。这意味着宽松基调将延续。

2.2 A股市场流动性：成交放量，净增持显著

A股市场流动性5月全面改善，多项核心指标向好：

关键信号：日均成交额大幅放量至3.2万亿，重要股东由净减持转为净增持，限售股解禁规模下降——三者共振，确认5月市场资金面实质性改善。

2.3 市场情绪：先扬后抑，科技主线交投热度高

5月投资者情绪呈现"先扬后抑"态势：上旬，科技企业业绩超预期叠加4月政治局会议利好，市场情绪快速升温；中下旬，部分经济数据不及预期、获利了结资金涌出，情绪小幅回落。

板块活跃度方面，先进封装、存储芯片、PCB板块涨幅居前，半导体、元件、消费电子板块交投热度居高不下。科创50指数月均换手率提升幅度最大，反映市场对科技赛道的持续关注。

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三、估值水平：科技估值抬升，价值蓝筹回落

截至5月25日收盘，科创50指数创下历史新高，其动态市盈率历史分位数居主要宽幅指数之首。从估值分化来看：

▶  科创50、创业板指：动态市盈率及市净率历史分位数双双提升，成长溢价持续扩大；

▶  上证50、沪深300：估值分位数有所回落，价值风格短期承压；

▶  行业层面：5月仅9个行业估值水平回升，商贸零售、通信、电子等行业动态PE超过历史50%分位数；通信、电子、建筑装饰等13个行业市净率超历史50%分位数。

整体而言，市场估值结构呈"科技溢价"特征，在业绩持续兑现的前提下，科技板块的高估值具有一定支撑逻辑；但若业绩增速出现放缓，则面临估值修正风险。

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四、政策分析：多部门联动，持续护航资本市场

4.1 宏观经济基本面：稳中有进，新动能加速壮大

4.2 资本市场政策：证监会加码改革，扩大耐心资本

▶  证监会：完善中国特色稳市机制，健全中长期资金入市长周期考核机制；将在"十五五"期间推出更多包容性改革举措，推出更多服务和消费领域相关指数和基金产品。

▶  国常会：巩固拓展经济稳中向好势头，宏观政策"靠前发力"，努力实现"十五五"良好开局。

▶  货币政策：央行一季度执行报告强调精准有效实施适度宽松货币政策，促进社会综合融资成本低位运行。

▶  八部门联合：综合整治非法跨境证券期货基金经营活动，净化资本市场生态，保障市场健康发展。

▶  财政数据：1-4月证券交易印花税同比大增74.8%，直观体现资本市场热度及信心回升。

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五、大势研判与行业配置建议

5.1 海外环境：美联储鹰派转向，需关注外溢风险

美国经济增速放缓，但通胀仍处较高水平（CPI同比3.8%，PPI同比6.0%）。5月22日，凯文·沃什就任美联储主席，市场大幅提升年内加息预期。美联储鹰派转向将对全球资产定价产生影响，需持续关注对A股的外溢压力。

5.2 国内展望：流动性好转+政策加码，市场韧性增强

综合研判，国内资本市场有望在以下三重支撑下保持韧性：

▶  流动性支撑：货币政策维持宽松基调，A股成交持续放量，中长期增量资金入市提速；

▶  政策支撑：证监会持续深化资本市场投融资综合改革，扩大耐心资本、长期资本供给；

▶  基本面支撑：科技企业业绩超预期，高技术产业投资维持高增速，新动能加速成长。

5.3 行业配置建议：聚焦两条主线

主线一：科技赛道精选 | 重点关注需求增长较快、技术壁垒较高、商业化落地路径清晰的细分领域。具体方向包括先进封装、存储芯片、PCB、AI算力链、半导体设备等板块。

主线二：内需政策驱动 | 宏观调控政策持续推动经济增长动能回升，继续关注全方位扩大内需政策的配置主线，包括服务消费、新基建、高端装备制造等领域。

5.4 风险提示

▶  海外经济陷入衰退，美联储超预期加息冲击全球流动性；

▶  国内经济复苏力度较弱，宏观数据持续低于预期；

▶  政策成效未如预期，资本市场改革推进迟缓。

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六、总结：科技牛市逻辑未变，但需警惕短期波动

5月A股市场给出了一个清晰的信号：在政策护盘、流动性改善、科技业绩兑现三重共振下，以科创50为代表的科技成长板块具备中期配置价值。科创50月涨20.68%并创历史新高，是市场对科技新周期开启的定价。

但我们也需要清醒认识到：短期内市场已积累较大涨幅，估值处于历史较高分位数，获利了结压力不容忽视；叠加美联储鹰派转向的外部不确定性，短期波动在所难免。

核心结论：中期看好科技+内需双主线，短期注意高位获利了结风险。布局策略上，建议优选有业绩支撑的优质科技龙头，分批建仓而非追高，同时保留一定的安全边际。

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