今年以来，私募量化指增跑出一把扎眼的剪刀差：沪深300指增平均超额7.28%，中证1000指增4.07%，可今年涨幅最大的中证500指增，平均超额只有0.85%，大量500指增产品甚至没跑赢指数。8月24日中证报专题《量化指增"剪刀差"》把这组数据摆上台面后，圈内都在问同一个问题：为什么指数涨得最猛的赛道，超额反而最难做。

这篇稿子把三组数据讲透：剪刀差从哪来、8月修复谁最快、中性策略为什么掉队，最后给持有人一套盯数据的方法。文中数据截至2026年8月21日，来源为中证报、证券时报、上海证券报、招商期货、中信建投、私募排排网等，逐处标注，只做知识解释，不做产品推荐。

剪刀差从哪来

先把三类指增今年的成绩单摆在一起看。第三方机构数据显示，2026年上半年，私募沪深300指增平均超额收益7.28%，中证1000指增4.07%，中证500指增只有0.85%。反差就在这：上半年涨幅最大的指数是中证500，可它对应的增强产品却是最难做出超额的地方。把时间轴拉长，三条口径拼起来看得更清楚。

三个口径分别来自中证报8月24日专题（第三方机构数据）、招商期货金工周报（截至8月14日）和中信建投量化月报。这张表值得拆成三行看：第一，300指增和1000指增的超额始终为正，7月只是赚得少，500指增却两度垫底，7月中位超额负4.46%是全年最深的一刀；第二，2000指增今年累计超额17.88%断层领先，靠的是小市值赛道选股空间大；第三，A500指增累计超额8.17%排在第二，吃到了新指数产品扩容的红利。

剪刀差的成因，上海证券报和中证报采访的尚艺基金总经理王峥讲得最直接：今年个股收益集中在少数科技和高动量股票，严格分散持仓、控制行业偏离的产品，反而容易低配强势成分股；同时动量因子占优，小市值、反转、低估值等传统因子表现不佳，不同管理人在因子配比、调整速度和风险约束上的差异，把业绩差距进一步放大。

500赛道为什么最惨，还有一层结构原因。中证500指数本身科技权重高，这个赛道又最拥挤，上半年不少产品为了冲超额，主动加大科技、动量、高波动的暴露，7月抱团松动时，这些仓位就成了踩踏最严重的地方。超额来源与回撤加速器，往往是同一个东西。

8月修复谁最快

7月这波回撤有多深？私募排排网数据显示，7月量化多头策略业绩均值为负15.67%；中信建投口径下，私募300、500、1000指增中位超额分别为负2.96%、负4.46%、负1.34%，而公募同策略中位超额分别是负0.04%、正1.59%、正1.40%，公募指增头一回成建制跑赢私募，动量因子大幅走弱是共同原因。

进入8月，修复来得又快又猛。私募排排网统计，有业绩展示的692只量化指增产品，8月3日至7日当周平均收益9.11%，平均超额2.86%，约7.68%的产品在首周就修复了7月全部回撤；截至8月7日，量化指增今年来平均收益6.66%，今年来超额均值4.09%。

数据来源：私募排排网，2026年8月3日至7日。这张表格里藏着修复的两条腿：2000指增单周涨11.99%，指数本身涨了9.83%，大头是Beta的钱；500指增超额2.85%，这才是Alpha的钱。第一周的修复主要靠Beta回血，Alpha的修复要慢半拍。

到了8月中旬，节奏差开始显现。证券时报与国联期货联合发布的新财富私募指数周报显示，8月10日至14日当周，中小盘指增继续领跑，中证2000指增上涨2.42%且正收益产品占比100%，中证1000、500指增涨超1%，沪深300指增只微涨0.21%；但超额呈现"大盘强、小盘弱"：300指增超额均值1.10%领先，1000指增只有0.56%，说明小盘反弹以Beta驱动为主，大盘的Alpha贡献更突出。

新浪财经梳理的不同指增修复节奏也印证了这一点：中证2000指增7月超额回撤不到0.3%，是全年最抗跌的一条线，8月修复时稳稳积累收益；中证500指增7月超额平均跌6%，是回撤最大的一档，8月修复也最快。回撤深不代表策略差，修复快也不代表策略强，关键要看超额回撤发生在什么环境、靠什么修复。

中性策略的尴尬

与指增的热闹相比，市场中性策略今年最安静，安静得让持有人心慌。新财富私募指数数据显示，市场中性策略今年来仅上涨2.43%，对比2025年的7.50%和2024年的6.82%，收益中枢明显下移。

中性策略吃的是对冲之后的小超额，超额中枢下移、股指期货贴水波动，两头一挤，绝对收益就被压薄。8月第一周中性收益均值3.41%更像超跌反弹，不是中枢回归。把中性当低波动配置没问题，但若按2024、2025年每年六七个点的预期去配，落差会很大。

对中性策略，还得多问一句对冲成本。中信建投月报提到，7月三大股指期货贴水先走扩后急速收敛，贴水就是中性策略的隐形成本，贴水越深，中性越难赚钱。想看清一只中性产品，除了看收益，还要看它的对冲仓位和贴水环境。

分化里的新面孔

分化行情也是筛选器，一批此前不太发声的机构浮出水面。先看华年私募，创始合伙人薛钰新是中科大少年班出身、东京大学物理学博士，曾任百亿私募天演资本的股票Alpha策略负责人，管过400亿级的资金盘子；2023年创立华年，2024年完成备案，走的是中低频量化、人工逻辑挖因子的路线，特别强调因子可解释性和实盘转化，截至8月14日管理规模已到50亿至100亿区间。

薛钰新的中证500指增产品"华年500增强1号"今年超额突出。这个成绩放在赛道里看更有分量：私募排排网194只有业绩展示的中证500指增产品，今年来平均超额整体偏弱，超三成还是负超额，具体平均超额公开渠道做了脱敏。在最难的赛道做出超额，靠的是低频逻辑与可解释因子，而不是堆高频信号。中低频的换手低、容量大，天然比高频策略更能扛规模。

再看衍盛资产，CEO李达8月15日在财联社访谈里透露，旗下沪深300指增产品的超额净值已经创出历史新高，属于排排网统计中近两成填平前期超额回撤并创新高的那批产品。李达把行业问题提得很尖：超额中枢下移之后，指增该当核心底仓还是卫星配置；下一阶段的Alpha来自AI、基本面量化还是多策略融合。这些问题没有标准答案，但每个持有人都该想一遍。

北京卓识的产品谱系是另一个样本。在电科思仪8月27日的创业板发行公告里，卓识旗下近十条产品参与新股报价，覆盖中证红利指增、科技指增、量化选股等多个系列。一家机构把能力拆成红利、科技、选股多条线，本质是用不同风格暴露去分散单一赛道的拥挤风险，这也是头部机构应对超额内卷的常见打法。

管理人的说法也在变。蝶威量化创始合伙人魏铭三在中证报采访里说，募资放缓后，量化机构要把超额来源、风格暴露与容量边界讲清楚，把客户沟通前置，在回撤发生前管理预期，信任来自长期一致的言行，而不是短期业绩。这句话其实是对所有持有人说的：问得越细，踩雷越少。

持有人该盯哪三组数

数据摆完了，给一套能直接用的方法。中证报把持有人关心的能力浓缩成两问：市场风格切换时超额收益能不能稳住，这考验风控体系的严谨性和因子来源的多元化；回撤之后修复快不快，修复快通常说明策略逻辑仍然有效，而不是靠阶段性运气。落到操作层面，盯三组数就够。

先看超额稳不稳

把产品近12个月的超额按月摊开，看正超额月份占比和单月最大超额回撤。300指增上半年超额7.28%，7月中位超额却是负2.96%，单月波动可以很大；如果一只产品连续三个月超额为负，要么风格不适配，要么因子出了问题。不要只看累计超额，累计数字会掩盖月度过山车。

再看修复快不快

回撤之后，看3个月内超额修复幅度，还要分辨修复靠的是Beta还是Alpha。2026年8月第一周指增平均涨9.11%，但指数贡献了大部分，这种靠Beta的快修复，说明策略本身的Alpha可能还没回来。把产品收益与对标指数涨跌放在一起比，就能拆开看。

最后问容量有多大

超额是拥挤度的函数。今年中证500指增赛道挤进那么多资金，上半年平均超额只有0.85%，超三成产品跑输指数；同策略资金越多，超额越薄。买之前问清楚管理人披露的策略容量和当前规模，规模一年翻倍而超额同步下滑的产品，要格外小心。容量边界这个问题，现在头部管理人都被要求写进尽调材料。

中性策略单独看

中性策略不看超额，看绝对收益定位和对冲成本。2024年、2025年每年六七个点的时代，有贴水的功劳，也有超额的红利；今年超额中枢下移、贴水波动，收益预期要跟着下调。把它当成低波动配置的一环可以，当成现金替代，要看清算对冲后的真实费后收益。

尾声：分化才刚开始

回到开头的问题。剪刀差的本质，是市场风格与策略暴露的错配：今年钱扎堆科技和高动量，分散持仓的量化天然吃亏，500赛道又叠加了拥挤；8月的反弹修复了Beta，Alpha的差距仍在拉开；中性策略则被超额中枢下移与对冲成本两头挤压。三件事背后是同一个趋势：蛋糕变大了，人均变少了。

量化赛道的钱还在涌入。中国证券报报道，投向量化策略的资金规模约1.83万亿元，较2024年末的7195亿元增加约1.1万亿元，一年半时间，超万亿资金涌进同一赛道。规模上来之后，超额收敛是数学规律，不是谁家的策略不行。对读者来说，与其追着单月榜单换产品，不如把上面三组数练成习惯。

最后留一句提醒：数据只反映到2026年8月21日，8月下旬的修复能否延续，要看风格是否继续扩散、抱团是否松动。超额分化会继续，读得懂分化的人，才不慌。

以上数据来自券商研报与公开报道，不构成投资建议，据此操作风险自担。

从幻方、九坤到新锐华年、衍盛，量化私募的超额分化会越来越明显。了解基金、量化基金选择，加微信：yxxz798 入群

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