基差是影响股票中性策略表现的核心变量，也是 2025 年该策略净值波动的关键推手，读懂基差，才能理性看待股票中性策略的收益与风险。

一、基差核心概念科普

基差指股指期货价格与对应现货指数的差值，计算方式为：现货价格 - 期货价格 = 基差。

• 期货价格＜现货价格：即贴水，反映市场对未来走势偏谨慎

• 期货价格>现货价格：即升水，反映市场对未来预期偏乐观

对股票中性策略而言，基差直接决定股指期货对冲成本高低，是策略运作的核心指标。

二、2025 年股指期货基差 “过山车” 行情复盘

2025 年股指期货基差走势极具波动性，呈现典型的极端波动特征：

年初整体保持平稳，市场环境相对温和

4 月与 8 月出现剧烈波动：IC(中证 500 股指期货)、IM(中证 1000 股指期货) 合约贴水幅度大幅飙升，IC 基差年化收益率一度突破 20%，创下历史新高

8 月 A 股大涨后，贴水快速大幅收敛，基差走势大起大落

这种极端波动，让股票中性策略遭遇显著挑战，管理人与投资者均面临净值起伏的压力。

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三、基差波动对股票中性策略的具体影响

基差的扩张与收敛，会给不同持仓阶段的策略带来截然相反的影响：

• 4 月新建仓策略：入场即面临高贴水，对冲成本大幅抬升，策略收益被直接压缩

• 年初持仓策略：4 月贴水扩大可阶段性获益，但 8 月贴水快速收敛时，净值随即出现回撤

整体来看，基差的大幅波动，让策略收益呈现 “先扬后抑” 的过山车走势。

四、2025 年基差极端波动的核心原因

对冲需求集中爆发：年初避险资金扎堆涌入股票中性策略，股指期货对冲需求暴增，直接推动贴水扩大

对冲工具供需失衡：融券余额下降，管理人集中使用 IF(沪深 300 股指期货)、IC 等少数期货品种对冲，工具供给不足进一步放大基差波动

简单来说，资金扎堆、工具稀缺，是基差大幅波动的核心逻辑。

五、核心结论与投资启示

基差波动仅影响股票中性策略短期净值表现，长期收益核心仍依赖管理人选股与创造阿尔法的能力

投资择时：贴水大幅扩大时不宜盲目建仓，贴水收敛后，往往是更优的布局时机

策略定位：股票中性策略属于低波动策略，但不能与固收、类固收产品完全等同，需理性看待其波动属性

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