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LOF 基金的核心玩法，藏在 “场外净值” 与 “场内市价” 的价差 里。国投白银 LOF 的套利案例，就是理解这种玩法的最佳范本。今天我们结合这只基金，把 LOF 基金的本质、溢价成因、套利操作和风险，一次性讲透。
LOF 基金全称上市型开放式基金，核心属性是 “双重交易”：
这一双重属性，就是 LOF 基金套利的 “底层逻辑”—— 当两个市场的价格出现偏差，就有了赚钱机会。
国投白银 LOF 不是普通的股票型 LOF，而是商品期货型 LOF，它的溢价成因和套利逻辑，比股票型 LOF 更清晰，主要分三步理解：
底层资产决定净值锚点这只基金的核心持仓是上海期货交易所的白银期货合约，基金合同规定期货持仓占比不低于基金资产净值的 90%，最高可达 110%。这意味着它的基金净值完全跟着白银期货主力合约的价格走，净值波动有明确的锚点，不是基金经理主观选股决定的。
二级市场供需决定市价，催生溢价基金的场内交易价格，和净值没有直接关联，只看市场上的买卖盘力量。当市场上白银投资情绪高涨，想买国投白银 LOF 的人远多于想卖的人，就会把场内价格 “哄抬” 到净值之上 —— 这就是溢价。比如某天国投白银 LOF 的净值是 1.2 元，但场内买盘旺盛，市价涨到 1.25 元，这 0.05 元的差价，就是套利的利润来源。
限购不是 “制造稀缺”，而是基金的 “无奈之举”很多投资者抱怨国投白银 LOF 限购（单日 100 元），但其实限购不是基金公司故意卡额度，而是受期货持仓监管规则的限制：
反过来想，限购其实是在维持溢价的可持续性：如果放开申购，大量投资者场外按净值申购，再转到场内高价卖出，会快速砸平溢价，套利机会也就消失了。监管对公募基金投资商品期货有持仓限额，防止单只基金操纵期货市场，基金规模不能无限扩大；如果不限购，大量新资金涌入后，基金没法再按合同配置 90% 以上的白银期货，只能被迫持有现金，导致净值和白银期货价格脱节，跟踪误差飙升，基金就失去了 “白银期货跟踪工具” 的价值。
套利的核心思路是 “低价买，高价卖”—— 在场外按净值买，到场内按市价卖，赚差价。结合这只基金的规则，具体操作流程如下：
准备工作：开通证券账户，选择场内 LOF 申购费打 1 折、交易佣金免 5 元门槛的券商（手续费是小额套利的关键，高手续费会直接吃掉利润）。
场内申购：在券商 APP 找到 “场内申购” 入口，输入基金代码161226，按当前限购规则输入 100 元，确认申购。此时买入价格按基金净值计算，和二级市场市价无关。
等待份额到账：LOF 基金申购后不是实时到账，规则是T 日申购，T+2 日到账。比如周一申购，周三才能在账户里看到份额。
场内卖出套利：份额到账后，在二级市场以实时市价卖出。卖出价减去申购价（净值）的差额，扣除手续费后，就是套利利润。
国投白银 LOF 限购 100 元后，套利利润本就微薄，手续费的影响被无限放大，我们算一笔账就懂了：
标准费率情况：场内申购费 1%（100 元扣 1 元），卖出佣金最低 5 元，合计手续费 6 元。如果溢价率只有 3%，100 元申购的份额市值约 103 元，扣除 6 元手续费后，实际到手 97 元，反而亏损 3 元。
低费率情况：申购费打 1 折（仅 0.1 元），佣金免 5 元门槛（按万 1.5 算，100 元交易仅 0.015 元），合计手续费 0.115 元。103 元市值卖出后，净赚约 2.885 元。
这就是为什么一定要选低费率券商 —— 没有低手续费，小额套利就是 “白忙活”。
国投白银 LOF 的案例，能套用到所有有溢价 / 折价的 LOF 基金上，核心规律就两条：
需要注意的是，折价套利的转托管流程更复杂，耗时更长，对普通投资者来说不如溢价套利友好。
溢价收敛风险：T 日申购时溢价 3%，但 T+2 日份额到账时，可能因为大量套利者出货，溢价跌到 1% 甚至折价，直接导致亏损。
底层资产波动风险：国投白银 LOF 的净值跟着白银期货走，如果申购后白银期货价格大跌，哪怕溢价不变，净值下跌也会吃掉利润。
到账时效风险：部分券商的 LOF 份额到账时间可能延迟，错过最佳卖出时机。
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