10月13日，粤芯半导体（301660）在深圳证券交易所创业板挂牌，发行价12.01元/股，发行后总股本28.78亿股，发行市值约346亿元，实际募集资金约61.57亿元。它是粤港澳大湾区第一家走向资本市场的12英寸晶圆代工企业，也被称作"广州第一芯"。

但这家公司还有另一面：它是创业板第二家适用未盈利标准申报过会的企业。2024年净亏损22.53亿元，2025年净亏损23.46亿元，2026年一季度继续亏损5.91亿元。一边是持续扩产的晶圆厂，一边是尚未转正的利润表，这两个事实必须放在一起看。

这篇文章要回答三个问题：它做的到底是什么生意？一家连年亏损的制造企业凭什么上市？接下来该盯哪几个数字？

一、它做的生意：成熟制程里的"特色工艺"

粤芯半导体成立于2017年，是一家为境内外芯片设计企业提供12英寸晶圆代工服务和特色工艺解决方案的集成电路制造企业。用最直白的话说，它不设计芯片，而是替设计公司把芯片"造"出来——拿着客户给的设计图纸，在自己的晶圆厂里跑完光刻、刻蚀、薄膜、离子注入等几百道工序，最后交付一整片晶圆。

它走的不是追逐最先进制程的路线，而是"成熟制程+特色工艺"。公开信息显示，粤芯拥有八大特色工艺平台，覆盖了模拟芯片从消费电子到汽车电子、从工业控制到人工智能的几乎所有主要应用场景。它的主攻方向是模拟芯片代工，在模拟芯片这个细分领域，国内前十大模拟芯片上市公司的合作覆盖率约为80%。

还有一条公开表述值得单独拎出来：粤芯是中国大陆唯一具备12英寸硅光晶圆大规模量产能力的企业。硅光晶圆是硅光芯片的底层载体，而硅光芯片正是高速光模块里负责光电转换的核心器件——这条线索，把这家晶圆厂和当下最热的AI算力、光通信产业链连在了一起。

二、数字：放量很快，但还是一家亏损公司

先看营收。2023年、2024年、2025年，粤芯半导体营业收入分别为10.44亿元、16.81亿元和25.82亿元，2023年至2025年的年均复合增长率达到57.30%。对一家重资产制造企业来说，两年半时间营收翻了一倍多，这个速度不算慢。2026年第一季度，公司营收8.05亿元。

再看利润。同期净利润分别为-22.53亿元（2024年）、-23.46亿元（2025年）和-5.91亿元（2026年一季度）。营收在涨，亏损也在持续，这个组合在晶圆代工行业并不罕见。

原因在成本结构里。一座12英寸晶圆厂的投资以百亿元计，设备到位后无论产线开不开、开多少，折旧都要按年计提。行业里有个通用规律：新厂投产的头几年，折旧和研发费用会先冲进利润表，收入则要等客户导入、产能爬坡、良率稳定之后才逐步跟上——利润表的转正，总是落后于产能的建成。这也是为什么很多晶圆厂在扩产期报表难看，但经营性现金流并不一定同步恶化。

问题是，亏损什么时候会停？公司目前还没有给出明确的扭亏时间表，能用来判断进度的只有产能数据。公司拥有两座12英寸晶圆厂，分别是第一工厂（粤芯一、二期）和第二工厂（粤芯三期），规划产能合计8万片/月；截至2025年末，已实现产能6.33万片/月。也就是说，还有约1.67万片/月的规划产能尚未落地。

另一个关键指标是2025年度公司产能利用率高达96.38%。这条数字的含义是：现有产线基本跑满，接下来的增长只能靠新增产能释放，而不是靠提高现有产线的开工率。产能利用率接近饱和，既是最好的消息，也是最硬的约束。

三、一家还没盈利的公司，凭什么上市

粤芯半导体是创业板第二家适用未盈利标准申报过会的企业。这条规则的存在，本身就是为这类企业准备的：半导体制造是典型的长周期、重投入行业，如果一定要等利润转正才允许上市，那么一大批正在爬坡的关键产能就拿不到资本市场的资金支持。

再看这次募资的用途。公司原计划募资75亿元，最终实际募集约61.57亿元，资金全部投向与主业相关的方向——扩产能、攻研发。对一家产能利用率已经跑到96.38%、还有1.67万片/月规划产能待落地的晶圆厂来说，这笔钱要解决的就是同一个问题：把产能从6.33万片/月推到8万片/月，并且把新工艺平台跑通。

为什么选12英寸而不是8英寸？这是行业共识的技术选择。12英寸（300毫米）硅片的单张面积约为8英寸（200毫米）的2.25倍，单片能切出更多芯片，摊到每颗芯片上的成本更低；同时更大的晶圆面积也支撑更高性能的模拟、功率器件制造。全球主流成熟制程产能近年都在从8英寸向12英寸迁移，粤芯从一开始就站在12英寸这条线上。

国产替代的空间则是另一层逻辑。模拟芯片长期由海外厂商主导，国产设计公司在过去几年快速成长，但能够承接它们的12英寸代工产能，在国内一直偏紧。一家专门做模拟芯片代工、又已经跑满产能的12英寸工厂，恰好卡在这个缺口上——这既是它营收能连续高增长的原因，也是它上市后最需要兑现的承诺。

四、把粤芯放进A股的坐标系里看

A股的半导体公司里，多数集中在设计和设备环节，制造环节长期是稀缺资产。晶圆代工的门槛在于资本开支规模和工艺积累，这两样都需要以年为单位投入，因此上市公司的数量本身就少。粤芯的加入，让"粤港澳大湾区"这个区域在12英寸制造上有了第一个上市平台。

但更值得关注的是它与当下主线的连接点。今年以来，AI算力投资向产业链纵深传导，光通信链条上的光芯片、光模块、测试仪器都出现了明显的业绩弹性。硅光是这条链上正在推进的技术方向之一，它把光器件尽可能做在硅基晶圆上，用半导体工艺量产。粤芯具备的12英寸硅光晶圆量产能力，意味着它在光通信这条主线的上游占了一个位置——这个位置短期不贡献多少收入，但决定了它未来几年能不能吃到硅光渗透的红利。

不过要提醒一句：硅光晶圆目前在公司收入里的占比并不高，公司收入的大头仍然是模拟芯片代工。把硅光当作"故事"来定价，和把它当作"未来的产线"来跟踪，是两件完全不同的事。

五、四道风险，一条条摊开

第一，盈利拐点的时间不确定。公司2024年、2025年连续两年亏损超过22亿元，2026年一季度继续亏损5.91亿元，尚未给出明确的扭亏时间表。重资产企业的折旧压力会持续存在，产能爬得越猛，前置的折旧越重。

第二，产能爬坡与客户导入的节奏。规划产能从8万片/月落地要靠新设备安装、调试、认证，期间的良率与交付稳定性都存在变量；新客户从送样到批量下单，通常还需要数季度的验证周期。

第三，资本开支的持续性。12英寸产线的扩产不会因为一次募资就结束。今天募集61.57亿元，明天可能需要更多的设备投入与研发投入，这会持续消耗现金流，并影响长期的分红能力。

第四，新股上市初期的定价与波动。因为公司当前尚未盈利，用传统的市盈率无法对发行价做出有意义的比较，不同资金对它的定价依据差异很大。上市初期的价格波动，往往会远大于经营本身的变化幅度。

六、接下来该盯的三个数字

那么，怎么判断这家公司的经营有没有往好的方向走？三个数字足够，而且都能在正式财报里查到。

第一步，盯月产能的爬坡进度。从2025年末的6.33万片/月到规划的8万片/月，这条曲线的推进速度直接决定营收能走多快。产能上不去，营收增速就会跟着掉。

第二步，盯毛利率的方向与折旧占比。在晶圆代工里，毛利率爬升通常意味着产能利用率与产品结构同时改善；如果毛利率长期不动、折旧占比持续抬升，那说明新增产能还没有被有效利用。

第三步，盯硅光与车规等高附加值工艺的收入占比。这两块业务的单价和毛利率通常高于普通消费类产品，它们的占比变化，是判断粤芯有没有从"拼产能"走到"拼工艺"的最直接证据。前提是这些收入要出现在正式财报的分项里，而不是只写在募投项目的规划书中。

把这三条合起来，可以转述成一句话：粤芯半导体上市，给A股补上的不是一家会立刻赚钱的公司，而是一块难得的大湾区12英寸制造产能；它未来两年的看点，是产能爬得到不到位、工艺能不能往高附加值的方向走。

回到开头那组数字：12.01元的发行价、28.78亿股的总股本，对应的是一家还在亏损、但产能利用率已经跑到96.38%的公司。利润表暂时是负的，但这门生意的价值判断，本来也不该只看一个季度的净利润。

半导体制造是一场以十年为单位的投入，能被看见的只有产能和良率这两件事。关注「用心小站」，不错过下一次产业节点的拆解。

关注用心小站，获取更多深度分析

风险提示：本文不构成投资建议。文中营收、净利润、产能与募资数据来自公司招股说明书、上市公告书及公开报道，未盈利公司不适用市盈率定价。投资者应关注公司产能爬坡进度、毛利率变化与行业周期，谨慎投资。股市有风险，入市需谨慎。

扫码添加企业微信 · 加入读者交流群

每天一篇深度财经文章 · 了解基金、量化基金选择，欢迎入群交流

扫码添加企业微信

添加微信扫码

（添加企业微信后自动发送入群链接）