10月29日，三季报披露只剩最后一天半。今天一天之内，有1024家A股公司把三季报摆上了桌面，归母净利合计6687亿元。（来源：东方财富数据中心业绩报表，2026-10-29采集；合计为当日披露公司自算）

把1024份报表放在一起看，画面谈不上好看：归母净利同比增长的只有472家，同比下降的有551家，中位数是负5.99%。（来源同上，家数与中位数按当日披露公司自算）

最扎眼的数字出现在存储。佰维存储前三季归母净利87.68亿元、同比增287倍；也是10月29日，它收在138.10元、跌15.79%。（来源：公司2026年三季报，披露日2026-10-29；股价用中金财富前收164.00元与现价138.10元自算）

报表和股价指向两个方向，这种情况今年出现过不止一次，每次都值得拆一遍。但今天更值得讲的，是另一个更基础的动作：把归母净利拆成扣非和不扣非两部分。同一份报表，两个数字能差出十五亿元。

一、1024家交卷，中位数是负5.99%

数据来源：东方财富数据中心业绩报表（RPT_LICO_FN_CPD），2026-10-29 18:30采集；行业与板块归属按其分类字段，家数与合计按当日披露公司计算。增长家数不到一半，这个比例本身就说明：这一轮三季报不是普涨。

二、佰维存储：87.68亿元是真挣的，现金没进来

佰维存储（688525）前三季营业收入217.17亿元，同比增230.30%；归母净利87.68亿元，同比增28728.12%；扣非净利84.67亿元，同比增46214.11%；毛利率51.42%；净资产收益率62.50%。（来源：公司2026年三季报，披露日2026-10-29；数据经中金财富财务指标接口复核）

扣非占归母的96.6%（自算），意味着这87.68亿元基本不是靠补贴、卖资产、公允价值变动凑出来的。利润率也摆在那里：净利率40.09%，毛利率从去年同期的13.92%抬到51.42%，多了37.5个百分点（自算，按营业收入与营业成本倒推）。

但同一份报表里还有三个数字，一个比一个沉。第一，经营活动产生的现金流量净额是负100.41亿元，去年同期约为正21.05亿元（来源：中金财富现金流量表，2026-09-30；去年数按同比-576.99%自算）。第二，存货周转天数从去年同期的220.19天拉长到408.44天，多了188天（来源：中金财富财务指标，2026-09-30）。第三，资产负债率68.34%（来源同上）。

这不等于报表有问题。这是周期股的常态，越是价格上行，越要备货，现金就越紧。但投资者要清楚代价：408天的存货周期，等于把未来四个多月的价格判断压在了账上。

也是10月29日，公司还发了前三季度计提资产减值准备的公告（来源：公司公告，2026-10-29）。赚87.68亿元的同时计提减值，这两件事放在一起看，说明公司自己也在为存货价格回落留余地。

回到股价。138.10元对应前三季每股收益18.62元，按年化算大约5.6倍市盈率（自算）。这么低的估值配上287倍的利润增长，股价还是跌了15.79%。市场买的不是已经装进报表的三季度，是明年一季度的价格。

三、拓荆科技：归母增336.79%，扣非只增102.66%

拓荆科技（688072）前三季营业收入52.20亿元，同比增23.70%；归母净利24.31亿元，同比增336.79%；扣非净利9.29亿元，同比增102.66%；毛利率41.65%。（来源：公司2026年三季报，披露日2026-10-29；数据经中金财富财务指标接口复核）

两个增速差了234个百分点，差额15.02亿元（自算），这部分就是非经常性损益——不来自卖设备，不来自薄膜沉积的订单。

扣非增102.66%已经很好了。营收增两成多、利润翻倍，靠的是毛利率从去年同期的33.3%抬到41.65%（自算，按营业收入与营业成本倒推）。问题在另一头：把336.79%这个数字当成本事，就看错了对象。真正能重复的是102.66%。

还有一条要留意：每股经营现金流是负0.12元（来源：中金财富财务指标，2026-09-30）。设备公司在验收确认的节奏里，现金流滞后是常态，但扩张期这一项必须盯住。同一天公司还发了回购报告书与董事会决议（来源：公司公告，2026-10-29）；10月16日披露过发行股份及支付现金购买资产的草案（来源：公司公告，2026-10-16），重组仍在路上。

今天拓荆收在440.19元、跌4.79%（来源：中金财富行情，2026-10-29收盘，涨跌幅自算）。

报表增了三倍，股价为什么还跌？

四、江丰电子与有研硅：扣非增速只有归母的一半

江丰电子（300666）前三季营业收入44.65亿元，同比增35.67%；归母净利8.11亿元，同比增102.38%；扣非净利4.33亿元，同比增47.95%；毛利率30.87%。（来源：公司2026年三季报，披露日2026-10-29；数据经中金财富接口复核）

差额3.78亿元（自算），报表里能对上：投资收益3.09亿元，去年同期是0.68亿元（来源：中金财富利润表，2026-09-30）。

那这3.78亿元差额里藏着什么？

有研硅（688432）前三季营业收入10.62亿元；归母净利3.62亿元，同比增134.71%；扣非净利1.41亿元，同比增42.65%；毛利率32.99%。（来源同上）差额2.21亿元（自算），扣非只占归母的39.0%。这家公司的营业收入同比在不同数据源里出现27.19%与42.20%两种口径，本文只写营收金额、不写同比，具体以公司公告为准。

那这两家的主业还靠得住吗？

这话不是要否定这两家公司。江丰的靶材、有研硅的硅片，订单和产能都在动，扣非增47.95%和42.65%放在制造业里都不算差。要否定的是「净利增一倍多」这种读法。两家今天的股价：江丰收160.79元、跌4.56%，有研硅收30.93元、跌6.87%（来源：中金财富行情，2026-10-29收盘，涨跌幅自算）。

五、华峰测控与复旦微电：科创50里两份扣非跟得上的报表

科创50成分股今天有两家交了卷。华峰测控（688200）前三季营业收入13.53亿元，同比增44.01%；归母净利6.50亿元，同比增67.90%；扣非净利5.05亿元，同比增46.85%；毛利率74.89%。（来源：公司2026年三季报，披露日2026-10-29；数据经中金财富接口复核）扣非占归母77.7%（自算），这个比例在设备公司里算干净。

复旦微电（688385）前三季营业收入35.64亿元，同比增17.84%；归母净利10.60亿元，同比增221.08%；扣非净利7.69亿元，同比增153.83%；毛利率59.34%。（来源同上）扣非占归母72.5%（自算）。

复旦微电这份报表有一点要单独说：营收只增17.84%，营业利润却从3.08亿元增到10.88亿元（来源：中金财富利润表，2026-09-30），毛利只增19.6%（自算）。也就是说，利润的大头不是从收入里长出来的，是从费用和产品结构的改善里挤出来的。这类改善能不能延续，比订单增速更值得跟踪。

费用端挤出来的改善，能撑几个季度？

华峰测控今天收222.23元、跌8.84%；复旦微电收48.41元、跌4.35%（来源：中金财富行情，2026-10-29收盘，涨跌幅自算）。

六、三环集团：扣非增速比归母还高

三环集团（300408）前三季营业收入115.03亿元，同比增76.74%；归母净利38.65亿元，同比增97.35%；扣非净利36.82亿元，同比增115.76%；毛利率48.47%。（来源：公司2026年三季报，披露日2026-10-29；数据经中金财富接口复核）

扣非增速115.76%，比归母的97.35%还高，扣非占归母95.3%（自算）。这是今天这批半导体链公司里最干净的一份报表：利润基本都来自陶瓷、MLCC这些主业。今天收84.54元、跌2.83%（来源：中金财富行情，2026-10-29收盘，涨跌幅自算），是这批里跌幅最小的一家。

跌得最少，说明什么？

七、唯捷创芯：亏损也在同一批发出来

分化不只在增速高低。唯捷创芯（688153）前三季营业收入14.14亿元，同比降9.33%；归母净利亏损1.42亿元，去年同期为盈利约0.09亿元（按同比-1755.72%自算）；扣非净利亏损1.59亿元；毛利率21.40%。（来源：公司2026年三季报，披露日2026-10-29；数据经中金财富接口复核）

射频前端这条链去年还在去库存，今年价格竞争又起来了。它的毛利率21.40%，比同一天披露的华峰测控低了53个百分点。同属半导体，是两种生意。今天收21.95元、跌7.23%（来源：中金财富行情，2026-10-29收盘，涨跌幅自算）。

同属半导体，差别怎么这么大？

八、143家半导体：77家增长，66家下降

今天披露的1024家里，半导体相关143家，归母净利同比增长77家、下降66家，净利合计416.9亿元（来源：东方财富数据中心业绩报表，2026-10-29采集；行业归属按其分类字段，家数与合计自算）。净利过亿元的49家里，37家增长（自算）。

这个结构说明：半导体不是全面复苏，是分散地好。设备、材料、存储、元件各有一批公司挣钱，也有一些还在亏。把八家公司放进一张表，看得更清楚。

八家里，谁的增长最实？

数据来源：各公司2026年三季报（披露日2026-10-29），营收、归母、扣非、毛利率经中金财富财务指标接口复核；单位亿元；当日涨跌幅按中金财富前收与现价自算。

扣非这一列，到底解释了什么？

九、这批报表的共同点与分歧

九、这批报表的共同点与分歧

共同点好理解，分歧在哪里？

共同点有三个。第一，营收增速普遍不高，多数落在17%到45%之间，只有佰维存储和三环集团站到70%以上。第二，毛利率普遍抬升，八家里七家毛利率在30%以上，华峰测控74.89%、复旦微电59.34%。第三，股价和报表反向——这八家今天全部下跌，跌幅从2.83%到15.79%（来源：中金财富行情，2026-10-29收盘，涨跌幅自算）。

分歧也在三处。一是利润的成色，扣非占归母的比例从39.0%到96.6%都有，拓荆的38.2%与三环集团的95.3%，是两个极端。二是现金流，佰维存储经营现金流为负100.41亿元、拓荆每股经营现金流为负0.12元，而江丰电子是正3.19元、华峰测控是正0.98元（来源：中金财富现金流量表与财务指标，2026-09-30）。三是估值反应，同样业绩不差，佰维跌15.79%、三环只跌2.83%——市场给存储周期和给陶瓷元件的定价，从来不是一个算法。

十、不同持仓的人，明天该盯什么

手里已经拿着半导体设备或材料的：先把自己持仓那份报表的扣非找出来，算一遍扣非占归母的比例。低于50%的，说明今年利润里有一半不是主业挣的，明年这块不一定还有——拓荆是38.2%、有研硅是39.0%，两家都不是差公司，但明年的起点不一样。适用边界是：设备、材料、零部件的验收确认节奏不同，扩张期现金流为负可以接受，但连续两个季度为负、同时应收账款周转天数在拉长，就要警惕。

手里拿着存储或模组的：只看一件事——存货周转天数。佰维从220.19天拉到408.44天，这是主动备货，赌的是价格继续涨。判断标准很朴素：下个季度如果存货周转天数继续拉长、而毛利率开始回落，就是周期见顶的第一个信号。

还在挑标的、没上车的：把今天这八家当成一张地图，不是一张榜单。设备（拓荆、华峰测控）、材料（江丰、有研硅）、元件（三环）、模组（佰维）、射频（唯捷），五个位置五种周期，估值给的倍数差别很大。可以先做一件事：把扣非增速从高到低排一遍，再看对应的市盈率，找增速与估值不匹配的那一类。

可执行的三步，明天就能做。第一步，把关注的每家公司的归母净利、扣非净利、经营现金流三个数抄在同一张纸上。第二步，算扣非占归母的比例。第三步，把这个比例和去年同期比一次——比例在下降的，说明今年的改善不是主业带来的。

一句话可以转述给朋友：看三季报先看扣非，扣非增速才是能重复的那部分。10月29日这一天，1024家交卷，中位数是负5.99%，最响的数字是佰维存储的87.68亿元和287倍，但真正值得记住的是另外两个数：扣非占归母96.6%，经营现金流负100.41亿元。前者说明它挣得真，后者说明这份真还没变成现金。归母是结果，扣非是本事，现金流是底气。

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风险提示：本文数据均来自公司公告与公开数据接口，仅作信息整理与分析，不构成投资建议。股市有风险，入市需谨慎。

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