今年上半年，股票策略是六类私募策略里最赚钱的一类。九个月过去，领跑的却是一个大多数人平时不太关注的策略：管理期货。

同一个市场，两套排名，中间只隔了一个季度的时间。这件事本身就值得说清楚：不同策略赚的到底是什么钱，什么环境下会赚，什么环境下会亏。

一、九个月的成绩单：一万只产品，平均只赚2.37%

先看总量。第三方统计显示，截至9月30日，有业绩记录的私募证券投资基金共10818只，今年以来平均收益2.37%，正收益占比56.69%。也就是说，接近一半的产品今年没赚到钱。

分策略看，差距就出来了。管理期货1344只，今年以来平均6.39%，正收益占比72.12%，在五大策略里领跑；股票策略6786只，平均1.92%，正收益占比51.69%；多资产1.83%；债券0.34%；组合基金0.28%。

这张表最容易被误读的一点是：它在比收益，但策略之间本来就不该直接比收益。股票策略的波动天生比市场中性大，CTA的波动又和股票不同源，拿收益排名去挑策略，等于拿体重排名去挑运动员。

二、股票策略：上半年第一，九个月后只剩1.92%

今年上半年，好买基金研究中心统计的私募策略指数里，股票策略以8.69%的涨幅排在第一，管理期货4.32%，宏观3.28%，市场中性3.02%，债券1.39%。半年第一，风头无两。

到这个月的统计再看，股票策略今年以来的平均收益只剩1.92%。中间发生了什么？三季度市场的结构变了：科技板块先把指数推上去，再从高位往下砸。买在科技主线上的产品赚了，买在传统内需上的产品亏了，平均下来就变成一条几乎平的线。

9月单月更能说明问题。私募策略指数里，股票策略和宏观策略的单月跌幅都超过2%，市场中性、套利、多空仓、多策略、债券也全是负的。整个九月，只有管理期货一类是正收益。

这里有个细节值得注意：量化多头和主观多头的表现也在分层。今年量化多头的平均值和中位值都强于主观多头，但业绩最好的前四分之一里，两者差距不大。到了规模维度，分化更明显：上半年百亿级量化私募平均收益15.11%，明显领先其他规模区间。

三、市场中性：赚选股的钱，怕的是基差

市场中性是最容易被误解的一类。做法是买一篮子股票，同时用股指期货或者融券把指数涨跌对冲掉，留下的是选股的超额收益。听起来稳，实际有两个变量躲不开。

第一个是对冲成本。对冲要付基差，基差收敛的时候，账面收益会被吃掉一块。第二个是超额的来源：如果市场极度分化，量化模型选出来的股票和指数差得远，超额就好；如果市场普涨普跌，个股同质化，超额就薄。

今年的数字是这样的：上半年市场中性策略指数3.02%，到9月底近一年3.83%。收益不高，但回撤控制得住，这正是它的定位——不是用来冲收益的，是用来替代一部分固定收益的。

四、管理期货：赚波动的钱，怕的是横盘

管理期货赚的是趋势的钱。商品有明确方向、波动率抬升的时候，趋势跟踪策略能连续吃到段；商品横盘震荡、上下打脸的时候，同一套策略会连续小亏。

今年它的路径很典型：一季度贵金属、有色走出趋势，产品收益抬升；二三月地缘冲突推高原油和能化，继续赚；四到六月商品波动率快速下行、趋势频繁反转，收益大幅回撤。到九月，原油带动能化、股指期货从九月中旬开始持续下跌，两段连续的趋势又把它推了上去。

所以9月单月管理期货指数+1.01%，是当月经受住考验的唯一一类。近一年10.02%，也在各类策略里排第一。同期股票策略近一年是-0.11%。

但别把它当成万能药。同一批数据显示，主观CTA和量化CTA今年以来的收益中位数分别是4.5%和3.4%，都算不上暴利。它真正的价值不在收益高低，在于和股票的低相关。

低相关这三个字，到底值多少钱？

五、套利、多空仓、宏观、债券：各有各的活法

套利赚的是价差。同一标的在不同市场、不同合约之间的价格不一致，用程序去抓，单笔利润很薄，靠次数堆积。它的天花板是容量：规模一大，价差就被自己抹平了。近一年套利策略指数3.80%，不高，但稳定。

多空仓赚的是相对强弱。看多一个行业里的龙头，同时看空同一行业里的弱者，赚的是两者之间的差。方向做反了，两边一起亏，风险比中性大。近一年4.39%，比中性略高，波动也更大。

宏观策略赚的是判断。股票、债券、商品、汇率都能碰，靠对周期的判断决定仓位。判断对了收益很猛，判断错了回撤也猛。上半年3.28%，近一年4.16%，管理人之间的分化是各类策略里最大的。

债券策略赚的是票息加久期。今年上半年1.39%，今年以来0.34%，近一年1.21%。它是组合里的压舱石，别指望它贡献收益，它的任务是别拖后腿。

六、如果这套分类错了，会错在哪里

第一种可能，是标签失真。同一只产品可能同时用指增、中性、T0几种做法，备案时挂了“多策略”，实际仓位偏一边。按标签统计出来的平均收益，会把不同风险的东西混在一起算。这一条最硬，因为它是统计口径的固有问题，谁都改不了。

第二种可能，是时间窗口太短。九个月的成绩单，放在三到五年的周期里可能只是一次风格轮动。CTA今年领跑，不代表未来三年都领跑。这一条要靠更长的数据去验证，不是靠一个季度。

第三种可能，是幸存者偏差。有业绩记录的产品本身就是筛选过的结果，清盘的产品不在统计里。所以“平均2.37%”这个数字，比真实体验要乐观。这一条最容易被忽略，也最难修正。

七、配置的落点：看相关性，不看排名

把上面几类放在一起，配置的逻辑其实很清楚：不是挑今年第一名，而是找几类相关性低的东西放在一起。

怎么判断该配哪一类？先看自己的钱能承受多大回撤。能承受两成以上回撤的，股票策略和指增可以放主力；只能承受五个点以内的，市场中性、套利、债券更合适；想给组合装一个减震器的，管理期货值得单独留一块仓位。

这也是今年这组数据最有用的地方：上半年股票策略第一，九个月后掉到1.92%；管理期货上半年只有4.32%，一路稳到6.39%并领跑。排名会翻转，相关性不会。配置要解决的是“跌的时候谁能顶住”，不是“涨的时候谁跑得快”。

边界也要说清楚：这套逻辑只在组合层面成立。如果只有一笔钱、只买一只产品，低相关性对你没有意义，你需要的是一致性，而不是分散。

八、接下来三个月，看三个可验证的信号

第一个，商品市场的波动率。CTA能不能继续领跑，取决于趋势还在不在；商品转为窄幅震荡，这类策略的超额会明显收窄。

第二个，股指期货的基差。基差收敛，市场中性策略的成本上升；基差走阔，中性策略的性价比反而提高。这个数据每天都在变，可以自己盯。不过盯的时候要注意，基差走阔不一定是好事，它也可能意味着对冲盘在抢筹。

这三个里面，哪个最值得盯？

第三个，百亿量化的规模变化。头部集中度继续上升，说明超额还在被规模稀释；规模开始收缩，往往意味着行业在主动控容量。

对配置的人来说，这三个信号决定的是要不要调整比例；对只是想弄明白自己买的是什么的人来说，记住一句就够：先问这类策略靠什么赚钱，再问它在什么环境下会亏。

回到开头那个反差：上半年第一的股票策略，到九月底只剩1.92%；上半年排在中间的管理期货，最后跑到了6.39%。这不是谁更聪明，是两类策略在不同环境里的正常表现。看懂这一点，再去看每年翻新的策略排行榜，就不会被带着跑了。

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风险提示：本文不构成投资建议。私募各策略收益数据引自私募排排网（截至2026年9月30日，10818只有业绩记录产品）与好买基金研究中心私募策略指数（上半年、9月单月、近一年），均为第三方统计口径，不同机构样本与编制方法不同，数字不可直接混用。百亿量化私募收益为上半年统计。策略分类与风险描述为一般性说明，不代表任何具体产品。市场有风险，投资需谨慎。

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