导语：一根158亿的成交额，把存储龙头推到台前

2026年9月18日，A股半导体板块再度成为资金的角斗场。在当天全市场成交额排名中，兆易创新以157.88亿元的单日成交额位居全市场第一，股价收于388.18元，单日上涨4.95%，总市值站上2732亿元。这个成交体量意味着什么，它相当于当天相当一批中型公司全天成交额的十倍以上。

更值得琢磨的是资金为什么选它。本轮行情的核心逻辑并不复杂：AI服务器与推理需求爆发，把三星、SK海力士、美光这些国际大厂的先进产能全部吸向了HBM和DDR5，留给NOR Flash、SLC NAND和利基型DRAM的产能被系统性压缩，而这些恰好是兆易创新的基本盘。

一句话结论先放在这里：兆易创新是这轮存储涨价周期里体量够大、份额够硬、业绩已经兑现的少数标的，2026年上半年净利润同比增长1091.50%，这不是预期，是已经落地的财报数字。这篇帮读者拆开看三件事：它的业绩弹性到底从哪来，它的行业位置能不能守住，以及现在这个估值还剩下多少安全边际。

公司速览：一家被低估了十年的存储老兵

兆易创新科技集团股份有限公司注册于北京海淀中关村集成电路设计园，A股代码603986，同时以3986为代码在香港联交所上市，是少数实现A加H两地上市的国产芯片设计公司。公司成立于2005年，早期以SRAM切入存储赛道，2008年推出中国内地首款自主研发的SPI NOR Flash芯片，从此把NOR Flash做成了自己的立身之本。

今天的兆易创新已经不是一个单品公司。它的业务分为四条线：专用型存储涵盖NOR Flash、SLC NAND与利基型DRAM，此外还有微控制器MCU、传感器，以及通过收购苏州赛芯补强的模拟芯片。存储是基本盘和利润弹性来源，MCU是第二增长曲线，模拟业务则是正在放量的新变量。

从最新交易数据看，截至2026年9月18日收盘，公司总市值2732.68亿元，流通市值约2600亿元，静态市盈率165.82倍，但以2026年上半年业绩年化计算，动态市盈率仅约19.93倍，市净率7.31倍，每股净资产53.13元。静态和动态估值之间接近八倍的落差，本身就是这轮业绩爆发的直接证据。

这张表最该被读懂的一组对比，是静态市盈率和动态市盈率之间的落差。165倍看着吓人，19.93倍看着便宜，但两者都不是可以单独使用的结论，真正的判断要回到利润的可持续性上，这需要往下拆财务。

近几年发展量化拆解：一个完整的存储周期样本

把兆易创新过去五年的财务数据排在一起看，得到的几乎是一张教科书式的半导体周期图。2022年公司营收81.30亿元，归母净利润20.53亿元，那是上一轮景气高点；随后行业进入去库存，2023年营收滑落到57.61亿元，归母净利润只剩1.61亿元，同比暴跌超过九成。

转折发生在2024年。当年营收回升至73.56亿元，同比增长27.69%，归母净利润11.03亿元，同比大增584.21%。2025年继续爬坡，营收92.03亿元，同比增长25.12%，归母净利润16.48亿元，同比增长49.47%，但仍然没有回到2022年的水平。

真正的爆发在2026年。上半年公司实现营业收入115.66亿元，同比增长178.67%；归母净利润68.57亿元，同比增长1091.50%；扣非净利润48.83亿元，同比增长796.90%。半年营收115.66亿元已经超过2025年全年92.03亿元的水平，半年净利润68.57亿元是去年全年的四倍多。

这组数据的读法，关键不在最后一行有多夸张，而在中间那两年有多惨。2023年1.61亿元的净利润对应1.06%的ROE，说明公司在周期底部几乎不赚钱，这是芯片设计公司的典型特征：固定研发投入刚性，价格一旦塌陷，利润被迅速侵蚀。反过来，当价格回升，同样的经营杠杆又会把利润成倍放大。

盈利质量：毛利率与现金流同步验证

判断利润是不是纸面富贵，最直接的两个抓手是毛利率和经营现金流。2024年公司存储业务毛利率40.3%，比2023年的33.0%回升了7.3个百分点，创下2015年至2024年的新高。2025年集成电路产品整体毛利率40.21%，同比再增加2.21个百分点。

到了2026年上半年，公司营业成本42.64亿元对应营收115.66亿元，毛利率已经跃升至约63.13%，这个水平放在全球存储设计公司里都属于高位。毛利率的大幅抬升，说明这轮业绩增长主要来自涨价和产品结构升级，而不是靠低价冲量。

现金流的验证同样扎实。2024年经营活动现金流净额20.32亿元，同比增长71.24%；2025年21.29亿元，同比增长4.74%；2026年上半年经营活动现金流净额高达60.48亿元，同比增长531.47%。经营性现金流增速与净利润增速方向一致、量级匹配，说明利润确实收回了现金，而不是堆在应收账款上。

资产结构：一次96%的净资产扩张

还有一个容易被忽略的变化在资产负债表上。2026年上半年末，公司总资产424.05亿元，比上年度末的213.97亿元增长98.19%；归母净资产372.83亿元，比上年度末的190.08亿元增长96.15%。半年之内净资产接近翻倍，这在成熟的芯片设计公司身上并不常见，主要来自H股上市募资与留存利润的双重叠加。

净资产快速增厚也带来一个直接副作用：ROE被摊薄。23.13%的半年ROE是在净资产已经翻倍的基数上实现的，如果把H股募资的时点因素考虑进去，公司实际的盈利效率比这个数字显示得还要更强。这也是为什么不能简单用PB去衡量这类公司的贵贱。

多维度横评：全球第二的份额是怎么挣来的

兆易创新最硬的资产，是它在NOR Flash上的全球地位。根据Omdia数据，公司2024年NOR Flash全球市占率17%，与旺宏电子相当，两者仅次于华邦电子的23%。到2025年，公司份额进一步提升至19.4%，稳居全球第二、中国大陆第一。

份额提升背后是产品线的完整性。公司2020年推出中国内地首款容量2Gb的高性能SPI NOR Flash产品，成为内地首家覆盖512Kb至2Gb完整产品线的厂商；2024年又推出内地首款1.2V低功耗系列。2026年上半年，1.2V超低功耗SPI NOR Flash GD25 UF系列完成从8Mb到256Mb的全线容量扩展，直接对准AI计算和电池供电设备的差异化需求。

在SLC NAND上，公司据Web-Feet Research数据2025年份额约7.1%，排名全球第六、大陆第一。更关键的变化来自供给端：AI对3D NAND尤其是eSSD的需求爆发，驱使国际大厂削减2D NAND产能，2D NAND出现明显供给缺口，SLC NAND价格在2026年上半年持续上行。

这张表透露的结构性信息是：兆易创新所在的三个细分赛道都不是主流大厂的重心，恰恰因此才构成了它的护城河。国际巨头把产能迁向HBM和DDR5，等于主动让出了利基市场，而利基市场的需求因为AI和汽车电子反而在扩张，供需两端同时利好份额领先者。

研发投入与股东结构

2025年公司研发费用11.17亿元，与2024年的11.22亿元基本持平，但研发支出总额同比增加约11.8%，差异来自符合资本化条件的研发项目增加。对一家营收92亿元的芯片设计公司来说，超过12%的研发投入强度，是维持产品代际领先的必要成本。

股东结构上有一个细节值得注意。截至2026年6月末，公司股东总数36.03万户，其中A股36.03万户、H股仅2名。董事长朱一明直接持股4.94%，位列第二大股东，创始人利益与公司长期发展深度绑定。第三大股东HKSCC NOMINEES LIMITED持股4.74%，代表H股投资者。知名投资人葛卫东以2.34%的持股位列第四大股东。

⚡ 热点与催化剂：这轮涨价为什么比上一轮更猛

理解兆易创新2026年的爆发，必须理解这轮存储涨价和2017年那轮的本质区别。上一轮的驱动力来自智能手机和服务器换机，需求是周期性的；这一轮的驱动力来自AI算力基建，而且供给端出现了结构性收缩。

供给端的逻辑是：三星电子、SK海力士、美光三家垄断全球90%以上的DRAM产能，近年来不约而同把先进制程产能向HBM倾斜。SK海力士明确表示，AI需求爆发叠加洁净室扩张缓慢，供给增长无法匹配需求增速。国际投行高盛的测算显示，2026年全球DRAM供需缺口达4.9%，NAND缺口4.2%，HBM缺口高达5.1%，均为2011年以来最高水平。

价格端的反应是剧烈的。TrendForce集邦咨询数据显示，2026年第一季度DRAM合约价涨幅被上修至90%至95%，NAND涨幅上修至55%至60%；第二季度通用型DRAM合约价环比再涨58%至63%，NAND环比涨70%至75%。第三季度涨幅有所收敛，DRAM预计环比增13%至18%，NAND增10%至15%，但仍在上行通道。交银国际判断，本轮上行趋势至少将持续至2027年第一季度。

但问题来了。如果涨价真的是周期，那现在的高毛利究竟是常态还是顶点？

机构怎么看：目标价与盈利预测

卖方机构的态度相当直接。交银国际在2026年7月首予买入评级，给出A股目标价798元、港股目标价907港元，预测公司2026年、2027年总营收分别为255.6亿元和339.8亿元，毛利率65.3%和65.8%，归母净利润139.7亿元和165.8亿元。中泰证券同样给予买入评级，强调利基DRAM、SLC NAND、NOR Flash涨价持续超预期。

招商证券给出了一个更具操作性的观察点：公司与长鑫存储的关联交易。2026年上半年DRAM采购额15.5亿元，而全年采购额已增至57.1亿元，意味着下半年采购额41.6亿元，是上半年的两倍以上，2025年全年实际采购额仅11.82亿元。采购额大幅增长的背后，是利基DRAM涨价叠加晶圆代工成本上涨，也预示着DRAM业务收入将在下半年继续放量。

公司自身的动作也在强化信心。2026年8月1日，由董事长朱一明提议，公司推出10亿元至20亿元的股份回购方案，实施期限为2026年8月20日至2027年2月19日，回购用途明确为减少注册资本。截至9月2日已累计回购166.23万股，耗资6.54亿元，回购价格区间375.05元至411.95元。回购注销直接增厚每股收益，管理层用真金白银表达了对当前价位的态度。

风险提示：三个必须盯住的变量

乐观叙事之外，风险同样清晰。第一个变量是涨价周期的拐点。存储是典型的强周期行业，当前的高毛利率建立在供需极端错配之上，一旦国际大厂把产能切回利基产品，或者AI资本开支出现放缓，价格弹性的方向会迅速反转。TrendForce已经提示消费端客户对价格的承受力接近极限，第三季度涨幅收敛本身就是信号。

第二个变量是估值本身。19.93倍的动态市盈率看起来便宜，但这个数字的基础是把2026年上半年68.57亿元的净利润简单年化。如果按照交银国际预测的全年139.7亿元净利润计算，当前2732亿元市值对应约19.6倍市盈率，逻辑上有支撑；但如果2027年价格回落导致利润无法延续，动态估值会瞬间失去意义。周期股用当期利润算PE，是历史上最常见的陷阱。

第三个变量是业务结构的变化。公司DRAM收入占比在2026年一季度已经提升至总收入的三分之一左右，DRAM采购依赖长鑫存储，成本受代工价格直接影响。招商证券也指出，公司对DRAM业务不追求短期毛利率提升，而更注重与客户的长期战略合作，这意味着DRAM的放量可能伴随毛利率的结构性稀释。此外MCU行业价格仍处周期底部，传感器收入短期继续承压，这些都是基本盘之外的不确定项。

总结与观察：好公司不等于好价格

回到开头那个158亿元的成交额。资金的判断是清晰的：在存储涨价的产业链上，兆易创新是少数同时具备全球份额、业绩兑现和流动性容量三个条件的标的。NOR Flash全球第二的位置不是一天建成的，从2008年首款自研SPI NOR Flash到今天19.4%的份额，公司在国际大厂战略收缩的每一轮窗口里都抓住了机会，这种能力在新的涨价周期里依然有效。

但把周期股的当期利润线性外推，是这个市场里最昂贵的习惯。23.13%的半年ROE和63.13%的毛利率，都是周期顶部区域的读数，而不是常态。真正需要观察的，是涨价能否延续到2027年，是DRAM放量之后的毛利率能否守住，是公司能不能把这一轮赚到的钱转化为下一轮下行周期里的成本优势和技术储备。至少从上半年60.48亿元的经营现金流和10亿至20亿元的回购注销看，公司在做对的事情。

对于读者来说，这篇不提供任何买卖建议，只提供一套可以直接带走的判断框架：看存储股，先分清它的产品是主流制程还是利基市场，再看它的份额是在提升还是被挤压，最后用毛利率和经营现金流验证利润的真实性，用周期位置而不是静态PE决定安全边际。这三步做完，结论自然就有了。

机构层面，高毅资产、景林资产等知名私募长期在半导体设计与存储产业链上有布局，公募端易方达、华夏的科技主题基金也把存储列为重点关注方向。了解基金、量化基金选择，加微信：yxxz798 入群，群内会持续跟踪存储周期的价格数据和公司财报更新。

存储周期走到哪一步，最终会写在下一份财报和每一期合约价里。

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