核心观点

 ①地缘冲突持续主导全球市场。上周美伊局势仍无缓和迹象，霍尔木兹海峡运输持续受阻，油价高位运行。市场 担忧美以伊冲突长期化风险，全球股市普遍承压，主要经济体国债收益率全线攀升，黄金、白银持续回调。

 ②美国：上周公布的经济数据显示通胀压力显著加剧，2 月进口价格环比大涨1.3%，创2022年3月以来最大涨 幅，且价格压力已从能源向更广泛的商品领域蔓延，且 2月数据尚未反映中东冲突后的油价冲击。受此影响， 上周10年期美债收益率上行5个基点至4.44%，美股三大指数持续收跌。私募投资交流圈招募，深耕策略研究、收益复盘，私信微信 Q8881961

一、政策动向 

1.货币政策 

美联储理事米兰：美联储7万亿美元资产负债表可以缩减2万亿，不会引发市场动荡。当地时间3月26日，美联储理事米兰表示，通过放宽流动性监管要求、降低使用央行借贷工具等措施，美联储资产负债表最终或可从当前约7万亿美元规模缩减1-2万亿美元。他指出，一旦进程启动，建议采取 缓慢的缩减节奏，确保私营部门能够充分吸收美联储释放出的证券。米兰补充道，美联储需要就“新机制的运作方式”向市场提供明确指引。他同时强调，相关方案仍需深入研究与审慎校准，实施过程预计将历时数年。此前美联储理事沃勒表示，放松流动性要求有望降低银行准备金需求，但幅度仅约 6000 亿美元。据报道，米兰的估算依据是他与其他美联储经济学家共同撰写 的研究成果，比其他央行官员的估计要大得多。美国财政部长贝森特此前也 已呼吁对美国流动性监管规定展开审查。三方立场的高度一致，令外界对美 联储资产负债表政策走向的讨论显著升温。 组建优质百人私募群，专注私募策略研究、收益复盘，百万起投朋友私信微信Q8881961。

欧洲央行行长拉加德：如有必要将在“任何一次会议上”加息。3月25 日，欧洲央行行长拉加德表示，如果当前能源成本飙升有可能引发更广泛的 通货膨胀，欧洲央行将采取果断迅速的行动，但目前仍在评估中东局势造成的冲击。拉加德在欧洲央行观察家年度会议上称，央行在获得足够信息之前 不会采取行动，但对实现2%通胀目标的承诺是无条件的。她明确表示，“我们不会因犹豫不决而瘫痪：如有必要，我们准备在任何会议上调整政策”。欧元区通胀形势正急剧恶化。欧央行上周基准预测显示，今年消费者物价涨幅将达2.6%，而在能源供应持续受阻的极限情景下，通胀率或高达6.3%。与 此同时，3月24日公布的数据显示，欧元区经济活动已降至去年5月以来最 低水平，能源价格上涨对欧洲经济构成双重威胁。

2.财政政策

特朗普4月3日将提交国会预算提案。美国总统特朗普将于4月3日向 美国国会提交其年度预算请求。据媒体援引知情人士透露，他正寻求大幅增 加国防开支，同时继续削减美国国内机构的规模。这份预算提案将首次详细 展示特朗普第二任期的支出优先事项。通常，美国总统在执政第一年会提交 所谓的“精简版预算”，但特朗普2025年的预算提案比往常更加简略，而且他并未像惯例那样随后提交包含经济预测的详细方案。如果不算上首年的预算，这次涵盖2027财年支出愿景的发布，将是自2013年以来最晚的一次。 市场最关注的是特朗普提出的国家安全支出总额，规模达到1.5万亿美元， 这将创历史新高。目前尚不清楚这一数字是仅指五角大楼的预算，还是涵盖 整体美国国家安全支出。 

二、经济数据

 1.美国 通胀压力升温，美国进口价格创2022年以来最大涨幅。3月25日，美 国劳工部公布的数据显示，美国2月进口价格环比上涨1.3%，为2022年3 月以来最大单月涨幅。从结构来看，石油、矿产品及非制造业商品是本月进 口价格环比上涨的主要贡献项。剔除石油后，进口价格环比上涨1.2%，同样 创下2022年1月以来新高，主要受资本货物及汽车以外消费品价格上涨驱动， 显示价格压力已从能源品类向更广泛的商品领域蔓延。2月出口价格环比大 幅攀升1.5%，创下2022年5月以来最大单月涨幅，同比涨幅达3.5%，为2025 年9月以来最高水平。从细分项目来看，工业品以及燃料与润滑油是推动出 口价格上涨的主要因素。进出口价格的同步大幅上行，表明价格压力并非单 向输入，而是在供应链两端同时显现。值得一提的是，上述数据统计于中东 冲突爆发之前，能源价格进一步上行压力尚未在统计口径中得到体现。

2.日本 2 月日本CPI同比+1.3%（前值+1.5%），环比-0.6%（前值-0.1%）；剔 除生鲜食品的核心CPI同比+1.6%（预期+1.7%，前值+2.0%），环比-0.5%（预 期-0.4%，前值-0.2%）。

三、国际政治 

中东局势持续升级，战事呈现多线蔓延态势。上周也门胡塞武装正式参战，向以色列境内发动导弹袭击，使以色列面临多方军事压力。海湾国家立场发生转变，科威特、沙特、阿联酋等国公开谴责伊朗侵犯其主权，并开始 为美军行动提供便利。美国持续深度介入，美方提出包含15点内容的和平计划；美中央司令部向中东增派航母战斗群，加强地区军事存在；特朗普宣布 对伊朗能源设施打击再推迟至美东时间4月6日；多名美国官员和知情人士 近期透露，美国国防部正在制定针对伊朗的所谓“最后一击”军事选项。霍 尔木兹海峡仍基本封闭，流量无显著改善，全球能源供应持续面临冲击。

 四、海外债市 

1.美债 上周，美伊局势无缓解迹象，市场对油价上涨和通胀持续的担忧加剧， 加之多个期限的美债标售结果显示需求疲软，美债收益率明显上行。截至上周收盘，10年期美债较前一周收盘上行5bp至4.39%。

2.其他主权债券

上周，欧洲债市持续下跌，英国10年期国债收益率上行4.7bp至4.97%， 德国10年期国债收益率上行12bp至3.11%，法国10年期国债收益率上行8bp 至3.83%。上周日本10年期国债收益率上行10.7bp至2.38%。

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